导言：三季度甲醇呈现出震荡走高的态势，7月新增检修较多，导致内盘复产不及预期，8月先是焦化限产传言，后是伊朗问题发酵，使得甲醇整个交易逻辑提前。对于四季度，不论是焦化限产、天然气装置开工降幅还是冬季燃料需求增加，使得市场对于四季度预期偏好，但今年整个交易节奏有所提前，价格已经提前反应，四季度虽然偏好情况下，价格走高空间或将有限，外盘装置投产带来的增量是否能够弥补上述缺口，是影响四季度走势的关键所在。

一、天然气、焦炉气有减量预期，但静态下秋季检修力度一般

供给方面来说，甲醇上半年主要投产了安徽浩源60万吨和山东金能20万吨装置，新奥能源预计6.22前后试车，总计投产约140万吨。三季度重点为华昱30万吨装置，四季度则为恒力50万吨和鲁西80万吨装置，建涛潞宝投产时间尚有一定的不确定性。投产装置具体如表1：  

存量装置而言，四季度则需要重点关注天然气和焦炉气甲醇装置的开工情况，每年的11月到来年的3月，属于我国的取暖季，取暖季来临之际，焦化企业在环保高压的影响下，有限产预期，焦炉气制甲醇装置的开工容易受到影响，每年四季度均有走低预期，今年焦炉气制甲醇装置全年维持较低开工，后续可影响的主要为山西地区部分小装置，而江苏、山东、河北等地预计走低幅度有限，甚至江苏地区的焦炉气制甲醇装置有望重新开车，因此焦炉气影响或将淡化。           

而天然气制甲醇装置方面，取暖季限产要求明确，在煤改气大背景下，为了避免今年“气荒”的出现，各政府部门提前准备，结合我们前期调研来看，虽然今年天然气供给大幅增加，然而今年冬季依然面临较大的缺口。“限工业、保民用”的情形预计仍将会今年上演，天然气制甲醇装置取暖季依然会有停车风险，前期调研了解到来看，今年中石化和中石油已经和西南、西北企业提前沟通，青海等地初步的停车时间预计在10月中旬，西南企业预计在11月中，停车时间和往年类似同为3个月，但节点上略有错位，不如去年集中（去年12月初，大面积集中停车）。其历年开工情况，具体如下图1、2所示：

静态来看，目前公布的秋季检修计划，检修力度较为一般，我们认为一方面和今年4-8月检修较为集中有关，第一批春季集中检修发生在今年的4-6月，紧接着7-8月也顺带发生了比较多的检修，不少装置检修计划的提前，导致截至目前四季度公布的检修计划依然较少；另一方面，当前各生产工艺下的甲醇生产企业利润处于年内高位，企业检修意愿较低。整体来看，11月中旬天然气限产落地前，甲醇的内盘开工预计亦会维持高位。

由于今年甲醇供给相对偏紧，生产利润持续维持高位，成本端支撑不强。8月的甲醇盘面的大幅快速走强，使得内地不少货源流向港口，9月中旬开始，套利窗口关闭，内地库存有望重新累积。        

二、新增复产较多叠加后期检修较少，进口有望重回高位

2018年1-8月，预计甲醇进口约492.8万吨，同比去年同期的565.2万吨大幅减少72.3万吨。因外盘投产几无投产，加上4-5月外盘集中检修，造成了甲醇上半年进口偏少的格局。三季度以来，7月美国OCI装置商业运营后负荷逐步提升；8月中旬Marjan 165万吨装置开车，预计10月初将会有船抵达中国港口；委内瑞拉去年12月停掉的79万吨装置近期开始升温开车，稳定性待跟踪；听闻智利前期停车的90万吨装置亦有开车打算，此部分装置多数会对01合约产生影响，且在逐步兑现的过程当中。另外，伊朗卡维230万吨装置在努力投产过程当中，据了解，这套装置大概率会在18年年底之前产出产量，但对01合约影响或将有限。整体看，新增装置的兑现，对外盘的四季度甲醇将会产生产生比较明显的影响。具体来看，外盘投产计划如表3：

存量装置而言，今年甲醇外盘的检修主要集中在4-6月份，少量检修集中在9-10月，但10月之后，外盘甲醇检修装置将会明显减少，目前来看，仅余IMC、马油大装置、俄罗斯Tmosk尚未完全完成检修计划，且后期主要装置仅剩印尼66万吨小装置未检修，其余装置则基本完成，9月之后，全球甲醇产量将会有明显提升，我们预计若无意外停车或降负发生的情况下，四季度甲醇进口有望维持在高位。

三、传统需求维稳，燃料需求有增量预期

甲醇需求端依然要看传统需求和新兴需求，6-7月传统需求相对淡季，8-9月传统需求出现了环比的好转，但“金九银十”一过，除二甲醚外，其余需求或将有所走弱。值得一提的是，今年传统下游提价相对顺利，所以甲醇高价向下传导阻力并不大，从绝对量上来说，后期传统需求端对需求端扰动并不大。其开工情况具体如下图所示：

其次，也是最主要的影响因素是新兴需求，其主要分为烯烃需求和燃料需求，烯烃方面，烯烃外采甲醇的量达到1340万吨，对甲醇影响明显。上半年，因装置利润不佳缘故，多套外采甲醇制烯烃装置选择在5~6月进行年度大修，以等待甲醇检修装置的复产和利润的修复，8月下旬中原石化和斯尔邦检修结束后，烯烃对于甲醇的需求则重回高位，四季度主要变量在于久泰和康奈尔两套装置的投产情况，久泰听闻将会在11月底打通全流通，康奈尔最近传出采购传言，若两套装置投产，则会月新增需求20万吨+。部分外采甲醇制烯烃装置动态，如下表所示：

华东主流烯烃装置外采甲醇制烯烃利润如图15所示：

除了MTO外，随着醇基燃料的推广，甲醇的燃料需求越来越值得重视，根据历史数据来看，四季度环比三季度预计增加15~20万吨左右的需求增量，对甲醇亦是一个重要支撑。

四、库存回升至中位，去库与否力度，取决于进口增量

目前港口库存总计78.2万吨，港口可流通库存在22.6万吨，5月下旬开始，随着内外盘集中检修的逐步过去，甲醇库存开始缓慢积累，因8月在斯尔邦检修和期货盘面拉出升水后内地库存向港口转移，8月甲醇库存累幅较大，9月随着需求逐步走强和内外盘一小波集中检修，导致库存再次开始去化，但去库速度明显弱于4-6月的集中检修。整体来看，随着装置在9月底10月初的逐步复产，甲醇的库存预计在11月中天然气大面积限产落地前，难以有效去化，11月中之后的缺口是否能够弥补，则主要看进口的兑现情况，具体库存情况如下图：

五、小结

三季度甲醇呈现出震荡走高的态势，7月新增检修较多，导致内盘复产不及预期，8月先是焦化限产传言，后是伊朗问题发酵，使得甲醇整个交易逻辑提前。对于四季度，不论是焦化限产、天然气装置开工降幅还是冬季燃料需求增加，使得市场对于四季度预期偏好，但今年整个交易节奏有所提前，价格已经提前反应，四季度虽然偏好情况下，价格走高空间或将有限，外盘装置投产带来的增量是否能够弥补上述缺口，是影响四季度走势的关键所在。

供给方面，四季度仍有鲁西化工80万吨装置和恒力50万吨装置投产，这两套装置投产概率较大，剩余一套建涛潞宝装置实际投产时间仍有一定的不确定性。静态看，由于部分装置的检修提前至7月，导致秋季检修力度表现一般，目前公布的检修体量亦不大。后续的减量仍然在焦炉气限产和冬季取暖季下的天然气限产，同比来看，今年焦炉气限产力度或不及去年，限产发生地主要在山西，而去年限产较为明显的江苏、山东、河北等地，因环保装置上马，限产力度一般。天然气制甲醇装置方面，去年大面积限产发生在12月初，从目前公布的情况来看，今年天然气装置限产时间长度仍然是3个月，但时间上有一定错位，青海预计10月中开始，西南预计11月中。

外盘方面，美国OCI 175万吨装置7月负荷提升，伊朗Marjan 165万吨装置8月中投产，目前处于提负过程中，伊朗卡维230万吨装置在努力投产中，计划于18年年底之前投产。去年12月停车的委内瑞拉Superme_x_tanol装置9月中开始逐步升温复产，四季度有望兑现产量。另外，智利长停的90万吨装置预计在9月重启。存量方面而言，四季度除了剩下一套印尼66万吨装置未检修之外，在修的沙特IMC、俄罗斯Tmosk、马油大装置最晚于10月中之前完成检修。整体看，今年外盘四季度检修体量较小，且两套大装置投产均已兑现，预计四季度外盘供给充足，进口预计将会回升至年内高位，平均进口预计在75万吨以上（若外盘无新增检修和降负荷，预计可以更高）。

需求端来看，传统需求大多维稳，9-10月份受“金九银十”影响预计表现相对偏强，但11-12除二甲醚外，其余需求预计将会重新走弱。MTO方面，需要重点关注四季度久泰能源和康奈尔装置的兑现情况，9月份传出其将会在年内投产的传言，就我们实际了解到的情况来看，投产预期虽强，但是否能够落地依然存在一定的不确定性，谨防市场将其作为炒作因素，二套装置若投产，则预计月增甲醇需求20万吨左右。除这两套装置外，四季度甲醇燃料需求预计亦有一定的增量，四季度月均增量约5-10万吨。

观点：四季度不论是焦炉气、天燃气的限产还是燃料需求，均容易出现频繁的利多因素，因此，在7-8月检修、焦化限产炒作、伊朗问题发酵等的发生，使得市场对于01合约的交易节奏有所提前，价格已经先行，8-9月份持续运行于3200-3400之间的高位，短期来看，暂未遇到打破此区间平衡的因素。但因为今年4-8月检修较多，导致静态下的秋季检修力度力度较为一般，天然气限产集中发生之前（11月中），国内供给预计相对平稳，外盘则四季度有明显增量，这样的格局下10-11月极有可能发生利好兑现延后的情况，不排除在此期间有一定的回调压力，11月中旬之后，则主要看进口的补充情况，目前来看，天然气大面积限产后，叠加燃料需求的增量，11月中旬之后，供需有望再次逐步好转，进口的多寡则会成为限制01高度的重要变量。