产业链分析

上游，进口稳定，国内库存高企。9-11月份预计有2250万吨的进口大豆到港，和去年同期的2265万吨基本持平，但是进口量将逐月减少，12月以后的进口量存在一定程度的不确定性。美国大豆确认丰产，CBOT豆油价格将承压；巴西雷亚尔和阿根廷比索贬值，将推动其豆油报价走弱，国内时隔3年进口阿根廷豆油，之后如果进口利润进一步打开，将增加豆油的进口。由于马来西亚9月棕榈油出口关税将降为0，国内有部分8月船期的进口推迟到9月，这样，9月预估将有33-35万吨的24度棕榈油到港，10月、11月由于进口利润较好，预估也将超过有30万吨/月的进口量。

根据数据显示，9月国内将进口51万吨菜籽，10月之后加拿大菜籽将陆续上市，根据目前的盘面压榨利润，以及水产品的价格，预计菜籽的进口仍将保持稳定，如果考虑到中美贸易摩擦的因素，10月以后的菜籽进口量很可能将高于往年。所以，总的来看，未来三个月国内的油籽和油脂的进口稳定。截至8月底，国内豆油库存163万吨左右，菜油库存53万吨左右，24度棕榈油40万吨左右，三大油脂总库存仍然维持在256万吨的高位水平。

下游，油脂消费逐步进入旺季，但是没有新增需求。8月份中下旬开始，随着学校的开学，工地开工增加，以及双节的临近，油脂消费逐步进入旺季。但是随着人民生活水平的提高，国内对食用油的消费结构在发生改变，人们更倾向于高营养、高健康的油品，以及少油的饮食习惯，使得油脂的消费增速缓慢。油脂的消费没有新的增长点。所以短期内，还很难见到油脂进入去库存的周期。

油脂何时能转市

油脂的转市从基本面来说，需要供应端出现问题，或者需求端出现新的增长。具体来说，供应端主要关注大豆、菜籽和棕榈油，今年巴西和美国大豆丰产，全球大豆供应在未来1年内都是充足的；马来西亚的棕榈油今年产量可能不及预期，但是也基本和去年持平，印尼的棕榈油产量要比去年高200-400万吨，整个产地的棕榈油仍然处于增产周期；菜籽今年全球的产量减少大约200-300万吨，但是今年其他小油籽的增产基本能够弥补这一块，所以从全球油籽总产量来说，供应还是非常充足。

需求端，现在的油脂需求还主要是食用需求，全球的需求增速略低于供应增速持平，也就是说全球的油脂小幅供大于求，而我国的油脂的需求增速在过去3年远低于供应增速，所以导致库存的累积。按照农业农村部8月的供需报告，我国2019年的食用油供需缺口在49万吨，对应目前三大油脂258万吨的库存，如果供应正常，油脂的转市至少2年内是看不到的.目前油脂转市的契机主要关注今年12月以后的大豆进口，中美贸易摩擦背景下，我国将降低豆粕的需求增速，从而很可能减少大豆的进口，这种情况下，国内油脂很可能在明年年初进入去库存的周期。

三大油脂谁的基本面最好

目前来看，油脂中基本面相对最好的是菜籽油。过去3年半国家抛售了580多万吨的菜油储备，即平均每年165万吨左右，明年我们需要进口相应量的菜籽和菜油来弥补这165万吨的缺口，或者菜油和豆油的价差需要拉大到足够引发替代。

不过，上文提到过，油脂的转市还是要看豆油和棕榈油的表现，尤其是未来半年，大豆进口量减少的可能性较大，豆油可能成为未来半年的领头羊，即油脂去库存最可能由豆油带动。

棕榈油主要还是看产地（马来西亚和印尼）的情况，主要关注需求，印度、中国等国家的进口需求，以及高价原油背景下的生物柴油的需求。