导言：中美贸易冲突继续升级，即使巴西大豆已经高于加税之后的美西大豆价格，但出于政策风险方面等因素考虑，买家采购美国大豆依旧谨慎。只要贸易冲突不结束，远期大豆供应暂仍存在缺口，油厂挺价意愿较强，贸易冲突结束前，国内豆粕价格整体震荡逐步趋升局面暂难扭转。

随着台风影响逐渐消退，农产品各品种走势分化，豆类涨幅居前。美国农业部（USDA）数据显示，截至9月13日当周，美国大豆出口检验量为78.4752万吨，此前市场预估为70-100万吨，处于预估区间低端。美国油籽加工商协会（NOPA）月报显示，美国8月大豆加工商压榨大豆数量为1.58885亿蒲式耳，低于预期，但创同期纪录高位。

USDA作物生长报告显示，美豆优良率再度回落至67%，低于市场预估，但仍处于多年高位。同时，美豆和玉米收割进展迅速，美豆收割率为6%，略高于市场预期的5%，并高于五年均值的3%。美国玉米收割率为9%，接近分析师预估的10%，高于五年均值6%。

上周初由于美豆供需报告符合预期，且美国财长邀请中国贸易代表重启谈判，美豆价格最高反弹至851美分/蒲式耳，但市场担心特朗普称不会放弃对中国扩大关税课征规模，美豆重返弱势，截至周五报收于830.5美分/蒲，周跌14.5蒲。而连粕走势与美豆相反，周三连粕跳水86点，随后企稳整理，现货豆粕价格窄幅波动，周五沿海报价3230-3270元/吨，较上周涨-10-50元/吨。今天早些时候，特朗普一意孤行宣布加征2000亿关税，豆粕应声上涨。

基本面分析

USDA 如期上调单产，CBOT大豆低位震荡

USDA9 月大豆供需报告

美国农业部USDA发布9月供需报告预计，美豆新作单产52.8蒲/英亩（上月51.6，预期52.2），美豆产量46.93亿蒲（上月45.86，预期46.49），新作期末库存8.45亿蒲（上月7.85，预期8.3），库存消费比19.80%（上月18.44%）。美豆预期一再确认，丰产明朗，CBOT大豆价格低位震荡。不过，此前 Frofarmer田间巡查预计美豆单产将达到53 蒲/英亩，美豆单产虽然略高于预期，但低于Frofarmer 巡查值。因此受连累的国内豆粕盘面价格对丰产的过度反应或有所恢复，在短期内回吐部分跌势。

巴西大豆库存正加速下滑，巴西远期大豆贴水报价9月以来由310上涨至355，处于7月中旬高位附近，印证了库存边际收紧及市场不认可贸易争端缓和的预期。在第四季度供应趋紧背景下，双节假期即将来临，下游有备货需求，油厂挺价意愿强，现货豆粕较连粕更为抗跌。需要注意的是，目前美西大豆盘面已经出现压榨利润，且巴西和美豆价差走所，若美豆大幅下挫，美西利润进一步走好，不排除可能会进口一定量的美西大豆，中期豆粕缺乏大涨基础。

按美豆830美分/蒲，及巴西豆11月CNF 353报价，推算的豆粕成本在3120元/吨附近，盘面压榨利润在30元/吨，上周在100左右，油厂不急于套保，有利于短期连粕的反弹。综上我们认为豆粕目前缺乏大涨大跌基础，中期维持区间震荡，短期反弹对待，关注M01合约3200，3250压力位表现。

上周油厂基本保持正常开机，开机率止降回升，全国各地油厂大豆压榨总量1851900吨，较前一周增加8.78%，开机率为53.02%，周度增4.29%，本周压榨量预计在189万吨，下周回升至192万吨。

豆粕库存高位回落，或为转折信号

大豆进口量已经连续三个月低于预期，不过国内大豆库存水平仍然维持近五年高位，截止9月9日，国内进口大豆库存量670.57万吨，较上周的710.15 万吨有所回落。目前来看，国内大豆库存水平下降不算明显。

近五年国内大豆库存情况

相较于大豆库存水平的高位震荡，国内豆粕库存水平出现了明显的持续性下落，截止9月9日国内豆粕库存101.40万吨，上周135.50万吨，库存水平连续两周下降。虽然库存水平仍然处于五年以来的高位水平，但是库存水平结束高位震荡，出现明显的持续回落仍然是值得关注的信号。国家临储拍卖成交率较前期有明显的上升：9 月12日临储大豆成交60.15%，黑龙江大豆成交91.86%。上周9月5日国家临时存储大豆成交4.7778 万吨，成交比率24.21%。后期拍卖将持续，短期内市场供给充足。

近五年国内豆粕库存情况

油脂板块继续弱势，菜油走势或为先行指标油脂方面不改前期弱势格局，前期有所反弹的豆油价格随中美重启贸易谈判走弱。供给水平对盘面价格形成压制，菜油和豆油市场库存水平继续上升，马来西亚棕榈油产量如期恢复，但是出口持续下滑导致库存水平增至七个月高位,超出市场预期。三种植物油仍然缺乏向上突破的力量。如我们前期的研究报告提到的，菜油可能是目前油脂板块最强的品种：一方面是菜籽的减产，另一方面是因为国家储备去库存已接近尾声。

所以，反弹周期可能由油脂板块基本面最强的品种菜油来引领，棕榈油的走强将意味着整个油脂板块的走强。前期走低的油粕比近期有了明显的改善，尤其是菜系油粕比已恢复至近五年均值附近。

但是豆系油粕比修复并不明显，预计后市还有一定的上升空间，如果9月非洲猪瘟疫情持续爆发的话，豆系油粕比修复可能好于预期。我们判断美豆的底部区域在800-850美分，这是基于种植成本及技术图形的考虑，但贸易战持续叠加产量大增以及中国猪瘟导致的豆粕需求下降，都有可能使得美豆跌破800。目前巴西大豆可售库存下降，升贴水上涨，巴西豆与美豆之间的进口成本差距在缩小，若不进口美豆，11月之后的进口大豆缺口明显。当前国内豆粕库存仍处高位。

总体而言，中美贸易冲突继续升级，即使巴西大豆已经高于加税之后的美西大豆价格，但出于政策风险方面等因素考虑，买家采购美国大豆依旧谨慎。只要贸易冲突不结束，远期大豆供应暂仍存在缺口，油厂挺价意愿较强，贸易冲突结束前国内豆粕价格整体震荡逐步趋升局面暂难扭转。