报告摘要

随着时间的推进，全球大豆供应主体由南美市场逐渐切换为北美市场，在中美贸易战愈演愈烈，北美大豆是否能进口不确定性仍较强情况下，关于今年4季度~明年1季度国内豆粕市场供需是否存在缺口？——成为市场关注的热点。针对该问题，本文梳理了目前市场上可获取的数据与资料，分别从豆粕需求、供应两方面进行了分析，并给出了对这一问题的现阶段观点。

豆粕需求：豆粕消费共分5种情景考虑，预计9~12月消费量预计在2000~2500万吨。

豆粕供应：因为国内饲料用豆粕主要来自进口大豆压榨所得，所以，饲用豆粕供应主要来自现有库存、进口、替代品等方面，预计豆粕未来9-12月供应量为3400~3800万吨。

（一）豆粕库存：本文主要用豆粕表观库存来表示，这其中包括：国内豆粕的实际库存，与进口大豆国内库存折算后的豆粕理论库存两方面，9-12月库存量预计为1200万吨，同比增加400万吨；

（二）豆粕进口：由于进口大豆进口数据存在两种口径预期，所以，豆粕进口方面本文进行两组数据估算，9-12月进口数量为1500~2000万吨；

（三）豆粕被替代量：豆粕替代品方面，通过计算预计2018年替代豆粕量为1700万吨，其中未来4个月豆粕可被替代量为580万吨，同比增加45万吨。

豆粕供需：预计4季度豆粕供需偏宽松，明年1季度供需平衡亦存在预期

风险因素：贸易战引发系统性风险。

引言： 

今年受贸易战影响，国内豆粕市场不确定性明显高于往年同期。在2018年过去的上半年，由于大豆供应可以依赖南美巴西、阿根廷大豆供应，所以国内进口大豆供需矛盾并不突出。但随着时间的推进，全球大豆供应主体由南美市场逐渐切换为北美市场，在中美贸易战愈演愈烈，北美大豆是否能进口不确定性仍较强情况下，关于今年4季度~明年1季度国内豆粕市场供需是否存在缺口？——成为市场关注的热点。针对该问题，本文梳理了目前市场上可获取的数据与资料，分别从豆粕需求、供应两方面进行了分析，并给出了对这一问题的现阶段观点。

一、豆粕需求：预计9-12月豆粕消费量约2000~2500万吨

豆粕消费共分5种情景考虑，预计9~12月消费量预计在2000~2500万吨。豆粕性价比较高，在饲料中近些年最大程度地替代了其他蛋白粕品种，特别是生猪饲料中。基于此，我们假设生猪效益不景气、非洲猪瘟疫情、以及畜禽季节性回落等因素影响，可直接传导至生猪饲料豆粕的消费量上。

因此，本文主要假设了5种情景，其中，情景1，未考虑任何因素对豆粕需求的影响；情景2，仅单一考虑率了非洲猪瘟疫情可能造成的最大影响；情景3、4、5，则全面考虑了养殖效益下滑、猪瘟疫情、以及季节性回落等因素影响，这三种情景所不同处在于，将这些因素的影响程度进行了细分。

通过对这5种情景下豆粕消费量计算，得出未来今年4季度~明年1季度的豆粕消费量，预计为500~650万吨/月，未来9-12月豆粕消费量约2000~2500万吨。

二、豆类供应：豆粕表观库存明显增加，今年国内进口巴西大豆强劲

因为国内饲料用豆粕主要来自进口大豆压榨所得，所以，豆粕供应主要来自现有库存、进口、替代品等方面，其中：

豆粕库存方面，本文主要利用豆粕的表观库存来表示，这其中包括：国内豆粕的实际库存，与进口大豆国内库存折算后的豆粕理论库存两方面，预计表观库存量为1200万吨，同比增加400万吨。其中，在计算豆粕理论库存时，考虑的方面包括：（1）大豆库存，主要为进口大豆库存，涵盖进口大豆港口库存、进口大豆内陆库存（由大豆商业库存去掉国产大豆库存部分计算所得）、以及国储大豆库存三方面。（2）国储库存大豆数量约150-200万吨，预计将在国内今年4季度末~明年1季度初投放的可能性较大。

豆粕进口方面，由于进口大豆进口数据存在两种口径预期，所以，豆粕进口方面本文基于两组数据进行了估算，预计进口数量为1500~2000万吨，其中 今年巴西大豆进口表现强劲。这两种口径的进口大豆数据说明如下：（1）一类数据，来自天下粮仓网机构提供的大豆到港预报数据，该数据主要是由该机构向国内主要大型油厂采集而来。根据最新数据，未来4个月大豆进口量预计约2600万吨，同比去年同期呈明显下滑。虽然该数据随时间在仍在不断修正，但就目前水平而言，结合大豆主要出口国未来出口潜力来考虑，该数据仍是包括了部分北美豆的进口预期。当然，从目前大豆榨利不断好转情形来看，这种预期存在可能。（2）另一类数据，主要来自中国主要进口大豆国家的出口潜力进行分析。首先，①关于巴西大豆进口，今年由于北美豆供应减少，巴西大豆对中国出口强劲。基于中巴大豆贸易流季节性特征，后期按每月环比下降15~30%计算，预计中国今年进口巴西大豆数量为6300~6700万吨，9~12月进口量将约为1700~2100万吨。②阿根廷大豆，因产量减半，预计其出口缩量计算；③乌拉圭大豆，根据油世界预估，净出口量减半；④俄罗斯大豆，据油世界，产量预计增加8%至387万吨，出口中国数量前期呈现双倍增加，依次类推后期俄豆进口量；⑤加拿大大豆，据加拿大统计局数据，加豆产量虽同比下降9%至700万吨，但油世界预估，加豆出口中国量同比将上升10%。

豆粕替代品方面，替代品包括菜籽粕、DDGS、棉籽粕、花生粕等，通过计算预计2018年替代豆粕量为1700万吨，其中未来4个月豆粕可被替代量为580万吨。

综上，通过对豆粕表观库存、进口、以及替代品等数据梳理与分析，预计豆粕未来9-12月供应量为3400~3800万吨。

三、豆粕供需：预计4季度偏宽松，明年1季度趋于平衡

基于以上对豆粕需求、供应（库存、进口、替代品）等分析，截止今年4季度末，无论基于供应估算I或是供应估算II计算，国内豆粕供需均存在过剩，故预计4季度偏宽松。

至于明年1季度，两种估算中：（1）估算I的结果，截止年末，豆粕年末库存量为1300~1800万吨，该量可以覆盖1季度中的2-3个月的消费需求。（2）估算II的结果，截止年末，豆粕年末库存量为900~1300万吨，该量可以覆盖1季度中的1-2个月的消费需求。这其中还未考虑1季度的进口供应与消费，如果叠加考虑1季度阶段国内仍有进口大豆的补给，以及养殖需求每年1季度15%-20%削减，明年1季度豆粕供应预计趋于平衡，并不及前期预期呈现偏紧。

由此看来，预计4季度豆粕供需偏宽松，明年1季度供需平衡亦存在预期。