近日多家厂商联系SMM，询问为何A00铝锭已连续一周都保持贴50元/吨的节奏，笔者考虑二三简单解释一下此中的因果关系。

对铝价敏感的人以及关注铝价历史数据的人或许注意到，今年整体铝价波动较大。笔者从SMM官网调取了铝锭升贴水的历史数据发现，如下图所示，今年一季度铝锭升贴水大多维持在-100元/吨以下，最大曾在2018年1月2日贴水380元/吨，此后自4月2号到8月24号为止，升贴水基本维持在-90~70元/吨之间，一直保持波动状态。

SMM网站升贴水历史数据图

波动是常态，而就在最近，铝锭升贴水已连续一周维持在-50元/吨的较低水平上，这让市场消费者颇感不解，反映“不太习惯”如此稳定的升贴水，那么为何会出现这种情况呢？

原因主要有四：

1）铝锭社会库存少。近期铝锭社会库存保持在较低位，且维持去库存的节奏，上周一（8月13号）全国铝锭库存在176.6万吨，而这周一据统计只有174.1万吨，减少了2.5万吨，这周四再进行统计发现再次减少3000吨。在一季度贴水100~200元/吨时，铝锭社会库存保持在较高水准，最高曾在今年3月22日达到228.4万吨，比今天刚统计的库存173.8万吨多出54.6万吨。铝锭保持去库存节奏，而铝锭消费并未明显降低，表明市场上铝锭供应端存在缩窄的情况，且本月自月初起库存一直在减少，因此贴水相比月初存在缩窄情况。

主流消费地电解铝库存图

2）主流消费地铝锭到货量较少。铝锭库存减少的主要原因是到货量有逐步减少的迹象，而到货量减少，一是因为近期一些电解铝企业如内蒙古固阳、广西华磊等投产较慢，因为原料端氧化铝的成本一直有涨，而产品铝锭的价格因多种因素影响较为萎靡，这样一来造成铝厂利润变薄，自然引起企业投产拖延，而贵州华仁铝业原定于上周通电的电解铝项目也因技术原因影响而暂停；二是因为铝厂提高了铝水和铝母线的生产比例，导致铝锭比例降低；三是因为部分铝厂预计年底铝锭会高涨，因此存在备货行为。此外，新疆当地物流企业表明，近期当地铁路车皮较紧张，且当地举办的军事演习也需要占用部分交通道路，因此导致新疆地区积压了12~13万吨的铝锭未能运至主流消费地。这几点原因共同导致铝锭到货量降低，使贴水不致扩大。

3）消费虽显颓势但强于供给。市场参与者虽反映下游消费疲软，但据SMM调研了解，近期下游总体保持按需采购姿态，每逢铝价下降较多时也会出现逢低备货的情况；此外，一些贸易商为了套期保值，手中往往存在长单敞口，需要不断买货以填补长单，这部分贸易也增添了铝锭的流通量，因此相较于铝锭库存下降的速度，下游消费的强度更高一筹，这使得铝价贴水维持在一个较低的水准。

4）铝锭库存结构在不断变化，也是影响升贴水的一个重要原因。随着铝金属交易不断发展，出现了更多贸易方式，一部分铝锭作为仓单货并不直接进入流通领域，而主要承担期货交易筹码的功能，若这一部分铝锭库存增加，则会引起市场上用于交易的铝锭相应变少，因此也或多或少是引起铝价升贴水的一个因素。

5）宏观形势复杂，市场信心不足引致交易不够活跃。为何贴水而不是升水，这主要归因于电解铝消费反响确实平平。中美贸易战甚嚣尘上，各种说法莫衷一是，因此期货铝价格近期主要维持震荡偏弱态势，而终端下游消费因各种因素叠加并不出彩，不少厂商对铝价所持态度依旧是偏空，形成铝锭现货价维持贴水的状态。

因此在综合各种原因情况下，交易商报价本周基本维持在贴水50元/吨的稳定水平上，但市场主流情绪还是观望，一旦重要利空消息发布，贴水稳定状态必会有所改变。