摘要

2017年通胀的主要推动力是汇率和供给，随着需求端的强劲复苏，2018年，温和通胀将有望来临，市场的通胀预期正在抬头。从商品角度看，在通胀持续过程中，落后于工业品价格的农产品也将逐步走入价格的上升期。

自2007-2008年金融危机爆发之后，美国、欧洲及日本都实行了量化宽松（QE）的货币政策，但是这三个经济体的通货膨胀率至今仍然处在低位。

通胀，即社会商品和服务整体价格上涨，从本质上而言是由社会总体供需决定，供大于求则整体价格有下降趋势，供小于求则整体价格有上涨趋势，QE没有导致通胀的原因在于QE在运用中没有使得社会总体需求大于供给。

进入2018年，这个令全球央行都伤透脑筋的“无通胀”问题可能峰回路转，通胀似乎终于要来了。

全球开启新通胀周期

近期发达国家通胀数据均呈现上行的态势。数据显示，美国1月CPI同比增长2.1%，1月核心CPI同比增长1.8%；日本1月全国CPI同比增长1.4%，欧元区1月核心CPI初值同比增加1%。除欧元区外，美国和日本的CPI数据均超市场预期。同时，美国白宫公布了2019财年共计4.4万亿美元规模的年度预算计划。业内人士认为，这将在一定程度上加剧市场对通胀的担忧。

回顾美国通货膨胀率在过去10年的大部分时间里一直处于低位，而2018年开始通胀有复苏的迹象。这一波通胀上升，先是来自油价的稳健反弹，由2016年初的低于30美元，一步步跃上50美元，如今站稳在60美元上方；此外，美国就业市场维持稳定，失业率一直处于5%以下。而从历年的经验看，需求复苏是温和通胀产生的必要条件。物价涨幅在于菲利普斯曲线的觉醒，该曲线是经济理论的基石，表明当失业率下降时，物价就会上涨。

供给缩减推升通胀

中国自2015年11月提出供给侧改革以来，2016-2017年两年期间钢铁去产能已经超过1.15亿吨，今年如达到3000万吨去产能目标，将提前完成“十三五”钢铁行业去产能的要求。“十三五”煤炭行业要求淘汰落后产能8亿吨，煤炭行业在2016-2017年已经淘汰的大约剩余3亿吨左右，煤炭行业今年1.5亿吨去产能目标也比预期的力度大。

由于供给侧改革，2017年国内黑色、有色等大宗原材料价格大涨，成本上升也带动中下游家电、汽车、白酒、啤酒、乳品等消费品纷纷提价。

不仅是黑色金属，基础原材料、基础金属也是如此，几年前大宗商品价格大跌导致的投资、产能压缩将持续显现效力，供应平衡甚至供应缺口将成为商品价格上涨的动力。

2017年第四季度，OPEC和俄罗斯联手限产推升油价也是最经典的供给收缩案例，在这个问题上，就连海湾地区的宿敌们的立场也竟然空前一致。

无独有偶，据市场消息，2月22日泰国农业部部长格勒萨达也表示：农业部拟计划在全国3百万莱橡胶园暂停割胶3个月，时间为今年5-7月，若征得相关部门同意，农业部计划将拨款135亿泰铢来弥补这3个月胶民们的经济损失，按照每公斤37泰铢的价格、每莱每月将按照1500泰铢的补偿标准来进行。此计划尚在商议阶段，接下来将与泰国发展研究科学院、泰国内政部等单位于2月28日开会协商，预计1个月内可以得到结果。这三个月的时间也可以使得市场上减少20万吨橡胶，促使橡胶价格上涨。

供给的收缩将导致大宗商品价格上涨，同时推升主要国家的PPI，并最终向CPI传导。在经历了大约两年的PPI回升之后，CPI的上涨时机已经成熟。矿石、有色金属、化工等工业品将有不同程度的上涨，最终也将传递至农产品。

农产品将成为推升通胀的稳定剂

2017年矿石、有色金属、化工等工业品有不同程度的上涨，而农产品表现最弱，进入2018年，有迹象显示工业品上涨逐渐转移至农产品。

近期期货市场农产品中的豆类表现抢眼。2月6日以来，国内豆粕期货大幅上涨，主力1805合约累计涨幅达12.68%；同期，CBOT豆粕涨幅也高达18.66%。此轮粕价大涨主要是因为，当前备受市场关注的阿根廷大豆主产区干旱炒作。另外USDA2月份供需报告偏多，在最新USDA供需报告中，从全球范围来看，总库存的意外下修对豆类期价构筑中性偏多影响。

近期，黑色商品出现回调，而橡胶、豆类、玉米、苹果等农产品涨势良好。此外，猪价是影响CPI的关键，生猪价格在经历了一轮大幅下跌之后，生猪和母猪存栏量出现了连续53个月持续下滑，供给端收缩的时间和幅度均已持续足够漫长，猪周期看似正处底部，后期酝酿价格反弹。2017年CPI食品项异常低迷，不出意外18年将恢复正增长，从而拉动CPI的上涨。

通胀中枢温和抬升的趋势已然确定

2017年，通胀的主要推动力是汇率和供给，后期随着需求端的强劲复苏，通胀将有望来临，中国的通胀也将逐步抬升。

当然，市场各方对于通胀低迷更多源于暂时性因素还是趋势性因素仍存在争议。但是不管低通胀还是高通胀，不可否认的是，市场通胀预期正在抬头，并且已在影响资本市场。

标普在其最新报告中指出，进入2018年后，投资者担心经济加速增长、美元走弱以及大宗商品价格的上涨可能会引发通胀，进而引发风险的重新定价，导致利率更快上升。

在中国，通胀的第一轮已经从地产往其他行业延伸，价格和利润上升的趋势从地产和制造业往家电、食品饮料、汽车、建材等大消费行业延伸。市场虽然不存在恶性通胀的风险，但是从商品角度看，在通胀持续过程中，落后于工业品价格的农产品也将逐步走入价格的上升期。