报告要点

一、需求，方向之外，聚焦结构与波幅的质变。2018年，需求周期筑顶终将归于均衡。方向之外，我们提示两大趋势：1、需求周期波幅显著收敛，未来地产投资增速或将持续维系低位；2、建筑用钢需求收缩，制造用钢需求对应放大。

二、出口，回流放缓，国内外价差大概率收敛。由于海外需求相对平稳，国内钢材出口的核心驱动力源于国内外钢价价差。这是2017年出口大幅回流的驱动。2018年，国内外钢价价差收敛概率较大，有望阻挠钢材出口回流进程。

三、库存，补库偏弱，弱需求致投机意愿不足。2018年，整体而言，基于终端需求弱势预期，钢贸商投机性补库意愿相对不足。节奏来看，淡季补库力度或有所下降。随开工季来临，环保限产有望支撑旺季去库，或呈现前快后慢格局。

四、产能，产量削减，产能终归要落地于产量。2018年去产能对基本面边际效应或将显著减弱。但产能终归要落地于产量，才对基本面产生直接效应。从产量角度出发，或有惊喜。采暖季限产下，预计来年钢铁产量削减近400万吨。

五、铁矿，弱势延续，库存高位结构转换延续。考虑到限产影响，高炉炼铁量预计减少700万吨。矿石需求总量难升，结构或将继续转换。在盈利中枢尚未明显下滑背景下，高品位矿用量增加的结构性转换有进一步延续动力。

六、盈利，稳中有增，供给呈刚性价差再扩张。2018年，在需求增速降低、供给收敛减缓的情况下，全年钢材均价大概率维持平稳，叠加主原料矿石价格依然相对弱势，钢铁行业盈利有望稳中有增。更重要的是，历经本轮调整，行业供给曲线刚性且末端陡峭，有助行业形成稳盈利长效机制。

七、估值，中轴抬升，盈利稳定上升空间打开。2018年，需求周期波幅收敛叠加供给刚性背景下，高盈利得以维系，或将打开钢铁股的估值抬升空间。以海外纽柯钢铁为例，盈利能力稳定能使其在钢价下行期估值中枢亦不断抬升。

八、集中度，并购重组加速，龙头市占仍较低。2016年，钢铁业CR10仅为36%，较70%的政策目标仍存距离。2017年，中频炉已然出清，落后、过剩产能已按规划出清大半，以此为基础，2018年钢铁行业兼并重组或将加速推进。

九、产业链，供需皆有期待，关注电弧炉细分。展望2018年，钢铁产业链细分领域阶段性景气行情仍值得关注。一方面，随着电弧炉边际增量产能逐步投产，叠加高企盈利刺激存量钢厂开工意愿较强，钢铁开工相对旺盛有望支撑上游原辅料需求；另一方面，环保力度持续趋严将大概率加剧制约供给空间，原辅料细分领域价格弹性由此显现。

风险提示：

1．终端需求出现超预期波动；

2． 去产能进度低于预期。

证券研究报告：《趋势之外，波动之中—2018年钢铁行业9大预判》

对外发布时间：2018年01月01日

研究报告评级：维持“中性”

报告发布机构：长江证券研究所