事项：

近日,发改委、工信部、财政部、能源局等16部委联合印发《关于推进供给侧结构性改革 防范化解煤电产能过剩风险的意见》(发改能源[2017]1404号),要求淘汰落后产能、严控新增产能规模,鼓励和推动发电集团实施重组整合。

平安观点：

煤电去产能路线图得到明确：《意见》再次明确了去年11月由发改委和能源局联合发布的《电力发展“十三五”规划(2016-2020年)》中所提出的煤电去产能指标要求:“十三五”期间,全国停建和缓建煤电产能1.5 亿千瓦,淘汰落后产能0.2 亿千瓦以上,实施煤电超低排放改造4.2 亿千瓦、节能改造3.4 亿千瓦、灵活性改造2.2 亿千瓦;到2020 年,全国煤电装机规模控制在11 亿千瓦以内,具备条件的煤电机组完成超低排放改造,煤电平均供电煤耗降至310 克/千瓦时。同时发改委也公布了各省第一批煤电机组调控规模、停建及缓建名单,其中关停落后产能包括19个地区,规模共计512万千瓦;停建包括10 个地区33 个项目,共计4172 万千瓦;缓建包括20 个地区61 个项目,共计6463 万千瓦;三者合计涉及11147万千瓦煤电机组装机容量。比较前两个五年计划期间的电力发展规划及其执行情况,十一五计划关停5000万千瓦,实际关停7683万千瓦;十二五计划2000万千瓦,实际完成2800万千瓦。我们预计《意见》中各项要求将得到有效的落地和执行,煤电产能过剩的状况将得到缓解。

煤电供给侧改革逐步落实,改善存量机组利用小时数：随着中国经济发展进入新常态,增速开始换挡,结构亟待调整,全社会用电增速明显放缓。局部地区电力供过于求,设备利用小时数偏低,电力系统整体利用效率下降;另一方面,从去年6月开始的“煤超疯”行情,导致发电企业的营业成本急剧上升,利润不断下滑。自今年两会政府工作报告中提出煤电去产能以来,煤电行业的供给侧改革在政府有关部门的指导下迅速推进,今年上半年,火电完成投资同比下降17.4%,其中煤电完成投资同比下降29.0%;全国基建新增火电装机容量1421万千瓦,同比减少1290万千瓦;其中,煤电投产1112万千瓦、同比减少1037万千瓦。减少的这1290万千瓦新增装机,提高上半年的火电设备平均利用小时数约24.2小时。截至6月底,全国6兆瓦及以上火电装机容量10.6亿千瓦、同比增长4.6%,增速同比降低3.3个百分点。国家统计局发布的数据显示,今年上半年规模以上工业增加值同比增长6.9%,规模以上工业发电量29598亿千瓦时,同比增长6.3%;其中,火电发电量22215亿千瓦时,同比增长7.1%。就利用小时数而言,上半年全国发电设备平均利用小时数为1790小时,略低于去年同期值1797小时;全国火电设备平均利用小时数达2010小时,比去年同期增加46小时,扭转了自2012年以来逐年下降的趋势。受连续高温天气的影响,7月发电量达6047亿千瓦时,月度首次突破六千亿千瓦时,同比增长8.6%,增速比6月份加快3.4个百分点。根据中电联发布的电力供需形势分析预测报告,预计全年全国发电设备利用小时数3720小时左右,火电设备利用小时数4150小时左右,基本接近与去年的水平,连续数年的大幅下滑势头将得到遏制。

电力央企重组预期不断升温：作为供给侧改革的重要手段之一,兼并重组被领导层反复提及。《关于推进供给侧结构性改革化解煤电产能过剩风险的意见》再次强调:鼓励和推动大型发电集团实施重组整合,鼓励煤炭、电力等产业链上下游企业发挥产业链协同效应,加强煤炭、电力企业中长期合作,稳定煤炭市场价格;支持优势企业和主业企业通过资产重组、股权合作、资产置换、无偿划转等方式,整合煤电资源。据此来看,发电端的重组有以下两种可能的路线:1、发电集团之间的重组:出于减少同业间无效竞争和优势互补的目的,目前五大四小的格局可能发生变化,中电投和国核的合并就可以作为参考范例。国电投董事长王炳华在第二十五届国际核工程大会上的讲话也让华能与国电投的合并可能性充满想象。2、发电集团和煤炭集团的重组:作为产业链的上游和下游,煤与电之间长期呈现顶牛局面,若想破局,则将煤、电整合在一起以形成全产业链的协同效应,即可在一定程度上消除煤与电之间天然的对立关系,减少受市场波动的影响程度。8月2日举行的第十一届中国新能源国际高峰论坛低碳减排论坛上,国电集团安全生产部处长关维竹公开表示,国电集团和神华集团的合并方案已上报国务院,新集团名称暂定为国家能源投资集团。

投资建议：此份推进煤电供给侧改革文件的出台,将加速煤电行业格局的重构,一方面加快出清落后产能、切实遏制新增产能,盘活煤电行业的存量;另一方面顶层设计文件的落地,将催化行业内的合并重组,提升想象空间。我们认为,火电行业正驶入业绩反弹和估值修复的新时期,建议关注有望同时受益于煤电业绩反弹和央企重组的全国性行业龙头华能国际、大唐发电,以及经济发达地区的地方性行业龙头浙能电力、上海电力。

风险提示：政策推进不及预期;宏观经济增速下半年出现回落;煤炭价格继续上涨。