七禾网21、就您看来，2017年下半年内盘市场机会更大，还是外盘市场机会更大？为什么？

言程序：言起多次在公开场合提出2017主要布局有二：一是全球有波动的市场，二是A股市场。所以两边机会是前所未有的均等。言起2017上半年大陆市场的平均收益约5%，而在海外的平收益在约7%左右。换句话说，纯国内市场或纯海外市场言起都有获利的表现！

七禾网22、目前，境内资金和产品通过QDII的方式参与外盘的投资机会如何？贵公司在这方面有没有参与或布局？

言程序：我们在2015年初就开始运作QDII基金，QDII基金的模式最大的好处就是可以同时享有海内外的交易机会，同时把市场的风险再一次的分散，也在2015-2016年有着良好的业绩。2017年为数不多的QDII额度找上言起，希望能在交易比较艰困的2017年给予更多的交易机会与回报。在两岸四地，能够同时交易大陆、台湾、香港、新加坡股票股指的量化交易团队为数不多，我们了解大中华区的资金流动利用QDII的全球化投资，达到真正择时套例的效果！

七禾网23、2015年有股灾，2016年股市有熔断、期市有双十一，2017年上半年小盘股大跌、期市宽幅震荡，似乎每年都有让投资者大亏的因素发生。我们应如何设计和执行风控，才能确保基金产品在任何行情中都能安然度过？

言程序：第一，风险设定不足额分配，最简单的就是今天留仓的部位，如果明天反向跳空涨跌停，净值会不会到预警清盘？而言起更能面对此种行情连续发生时还能稳健运行，极端情况要算到所有在线交易策略都亏到最大连续亏损，也不会碰到预警，再来思考风险报酬比。

第二，足够分散策略及市场，换句话说不让单一策略或单一品种成为盈亏关键，我们只考虑当风险发生时，成也萧何败也萧何。

第三，自动化控制亏损幅度，一般日波动在1-2%，月波动在10%，年波动15%，一旦达到，必须平仓检视，再上场！

七禾网24、从2010年开始，您和伙伴一起带领团队到大陆来打拼、创业，如今差不多七年时间了。请您谈谈创业的最大感受？

言程序：我们一听说2010年4月16日股指期货即将开放，便立刻赶往大陆，因为我们知道这是一场十年、二十年的盛会。我们以专业、诚信、正直、团队、策略、格局、胸襟这7个文化来要求自己。

七禾网25、你和伙伴一起创业做这家公司，未来的主要愿景是怎样的？

言程序：金融交易的未来不在AI，而在于人机结合，成功者将会是最能和机器配合的交易员。虽然交易的方法因新月异，但私募的底层需求不会改变，那就是为投资者创造价值，价值不单纯是获利，例如优化获利/风险的倍数。

七禾网26、作为金融市场的创业者，您觉得能把事业做成的关键是什么？若要把事业做到伟大，则需要哪些要素的配合？

言程序：正确的策略，高远的格局，宽广的胸襟。事业还是人与人的协作，说到底成败还是人的选择。

七禾网27、您所认识的2013年2014年起步发展的一些私募机构，个别已经从管理数亿规模成长到管理百亿了，而很多则依然管理数亿规模。您觉得在这三四年的时间里，能够迅速成长的私募机构，做对了什么？

言程序：真正的成立一个多策略多商品的团队，给与足够的空间与尊重，并协助团队随着市场演化。投资组合的好处人尽皆知，但要做到是靠结硬寨，打呆仗。有团队才能截长补短。有一个丰富的生态系才能适应各种环境变化。

七禾网28、今年是金融监管大年，某些金融机构被一行三会检查甚至处罚。就您看来，一家怎样的私募机构，对社会能起到较好的正面价值？

言程序：第一，依法合规运作，绝对守住底线。合规风控是私募基金行业的生命线。依法合规运作是实现长期稳健回报的前提。遵守法律法规及规章制度，遵从“三条底线”，一是坚持诚信守法，恪守职业道德；二要坚守私募原则，不得变相公募；三要严格投资者适当性管理，坚持面向合格投资者募集资金。

第二，聚焦投资主业，提升核心能力。通过专业化的组合投资为投资者创造价值，是私募基金行业的使命。私募行业应秉持长期投资、价值投资的理念，做到“专业、专注”。就私募基金而言，核心是要提升投研能力，管理机构要构建好的投研制度体系，完善人员激励机制；投研人员要注重掌握扎实的方法论，还要有良好的心理素质和平和的心态。

第三，立足可持续稳步发展，避免规模冲动。私募基金管理人要清醒地认识到，规模要与投研、合规、销售、运营等各项能力建设相匹配。私募基金管理人要扎扎实实做业绩，业绩是因，规模是果。有了坚实的基础，规模增长才可能持续。私募基金管理人保持长远眼光，要深刻认识到，可持续的发展才是真实的发展，稳扎稳打才能健行致远。

第四，培育核心人才，倡导团队精神。可以说私募基金行业的核心竞争力是人才。因此，私募基金行业要注重吸引和培养人才，打造优秀团队，探索和运用好合伙人、股权激励等制度，建立合理的激励约束机制，充分调动和发挥人才积极性。

第五，树立品牌意识，努力打造百年老店。品牌是任何行业最重要的无形资产，在产品生产领域，面对激烈的市场竞争，要塑造品牌，在金融服务领域，品牌更为重要，比如国际上私募基金往往通过专业的形象和服务水平向特定人群传递美誉度和信誉价值。

第六，根植于服务实体经济，努力发挥行业价值。私募基金的社会价值在于服务实体经济，在于为投资者带来价值回报。因此，私募基金管理人要找准服务实体经济的切入点和结合点，以服务实体经济为已任，以为投资者创造价值回报为目标，尽可能实现投资价值与社会价值的统一。

最后不能累积的东西都是垃圾，守法合规是做企业的基本常识，在这个前提上，企业才有可能做久做大。私募获利了，便是对社会产生价值了，因为将资源投到了有未来发展的企业中，不论直接或间接。当一个人有几个亿，叫做有钱，有几十个亿，叫做资本，那可以帮助产业发展。有几百个亿是社会资源，有更大的力量让社会变的更好。我们都是社会的一分子。

七禾网29、近年来，某些私募机构能为投资者带来超额收益，另一些则跑输了大盘，也有统计指出，2016年到2017年上半年，总体上平均来说，私募机构并未给投资者带来正收益。您如何看待私募机构这个群体的社会价值？

言程序：根据Barclay CTA Index的表现(https://www.barclayhedge.com/research/indices/cta/sub/cta.html)，2015～2016全球CTA平均没有获利，但也没有亏损。故事的最高峰在2017年2～4月，报章不断报导巴菲特几乎赢了10年赌局，巴菲特曾公开说，他愿意以100万美元打赌，赌的是从2008年1月1日起到2017年12月31日为止，十年时间内，标普500指数的获利回报率，一定会超过任何对冲基金经理人组合的基金回报率。引述言起导师苑举正教授的话：“ 对于经理人而言，输了一场这么高调的赌局，真是情何以堪，但是请不要犯了以偏概全的错误。塞迪斯只是众多经理人之一，而且是那一个输了100万美元的经理人，不能一竿子打翻一船人就是这个道理。”

新闻的报导只能说明目前的现象，因为全球波动率低，交易机会比较少，私募也较难获利。但反过来说，2008年的金融海啸，持有全球股市可是50%的回撤，连巴菲特也被全球新闻说，“老了，股神该换人了。”只是风水轮流转罢了。如果以曲线来说，股市2008年来是超过50%的回撤，再加上近年的飙涨。私募自2008年来是稳定的上涨，但近年持平。投资人应该如果做选择呢？我们会说，投资不能只看报酬率，要看的是报酬/风险的倍数。不同的投资有不同的特性，事实仍然证明，私募仍然是报酬/风险比股市高的投资。

用价值型的角度来说，在如此困难的时局下，仍然不赔，甚至小有获利的私募，即是未来数年最好的投资标的。尤其全球股市涨到高位，高点的股市，和低点的私募，我想，如何选择，应该很简单。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

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沈良对话整理

2017-07-04