减产协议延长未见效，供需关系依然是价格变化的决定因素

A    市场中的争论

由于俄罗斯和欧佩克的联合减产协议并未有实质进展，而只是在市场上流传，油价在经历了“美好时光”后再度被打回原形。

图为各个阶段原油价格

以往没有人自称预测到了油价每桶会站上100美元，但是一直存在一个争论：目前每桶50至55美元的油价区间是新高还是长期价格反弹已到顶回归，抑或是进入新的正常价格水平。

所有的价格水平都是相对的，特别对过去十年一直动荡的能源及原油世界来说。

2007—2014年间，国际原油价格还是在区间内正常波动，油价在70美元/桶以上的时间都持续几个月，并在2007年达到巅峰。然而在巅峰之前的几十年间，原油价格从未超越过40美元/桶。

最有可能的答案是：市场一直在努力探索解决国际原油的价格问题。

尽管过去十年伊拉克战争、2008年原油价格飙升和崩溃、中东冲突、解除制裁伊朗、新能源革命、欧佩克与沙特市场份额竞争——激化了市场矛盾，原油价格演变已经接近一个长期的趋势线，将1998年的低点扭转到2001年的回调低位，到2008年、2009年的逆转低位，再到最近的延续走低。

而自2015年1月以来，市场一直坚持这一趋势线。

图为1999—2017年原油价格走势

B    油价是结束反弹还是开启新牛市

PRICE Futures Group资深能源分析师Phil Flynn认为：“去年，我预计原油价格今年将增长105％，如今原油价格确实翻倍了……我们认为现在只是牛市的暂停，在国际原油价格回落到每桶30美元之前，我们将看到每桶70美元。”

Phil Flynn的这种观点基于欧佩克削减生产对原油价格的影响。他预计这波价格上涨有可能持续6个月。

2016年年底，欧佩克和俄罗斯等11个非欧佩克产油国达成原油减产协议。按照协议，从2017年1月起的6个月内，欧佩克日均减产120万桶原油，11个非欧佩克产油国日均减产55.8万桶。减产协议的达成一度帮助油价回升至每桶50美元上方。

然而生产商维持较低价格的能力比大多数分析师的预期更强。Lido Isle Advisors的合伙人Jason Rotman认为：“对于原油价格来说，持续反弹将处在一个艰难的过程当中。预计原油价格将会基本平衡在50美元/桶。我没有看到推动力的大动作。由于供应有可能下降，相对于原油而言，地缘政治状况还一直没有改变。”

如果原油价格继续走高，在Jason Rotman看来这将是一个短暂的机会。“每桶50美元高点的反弹可能是一个经典的短暂投机，然后再回落下来。当去年秋天油价处于40美元/桶低点时，上世纪50年代中期的价格是一个目标。随着时间的推移，价格确实到达了目标。”

Phil Flynn补充说：“他们把页岩油生产商打倒了，但是生产商们还在虎视眈眈。沙特自认为已经恢复了足够的市场份额，因为页岩油生产商并没有那么大的威胁，而现在的需求增长曲线将会继续上行。”

“沙特的市场份额是‘痛苦’的，减少其市场份额的潜在因素也有许多。”能源管理研究所合伙人Dominick Chirichella表示：“沙特去年11月改变战略的原因是其旧战略没有解决他们以为能解决的问题。他们放弃了一些市场份额，但在30美元价位处增加产油量，还不如在50美元价位处减少产油量。”

需求在石油战争中占据了重要的位置，而世界经济正在复苏。Oil Outlooks and Opinions总裁Carl Larry表示：“经济增长逐渐向好，每年都会增加更多的需求。”

Carl Larry预计在夏季中期油价将达到65美元/桶，“我们看到钻井添加了许多钻机，但是这些钻机的生产量比我们在过去几年看到的要低得多。增加这些钻机是因为信贷依然便宜。展望未来，随着利率的增加，人们将有更多的时间找到钱来获得这些钻机。这将有助于支撑原油价格”。

图为原油价格近期走势

Phil Flynn认为：“由于原油价格从2016年年初的低点翻了一番，增加的页岩油产量并没有弥补欧佩克产量的削减。页岩油生产商增加了约40万桶/日。美国能源信息署（EIA）表示美国页岩油生产可能再增加30万桶/日，但这依然不能弥补欧佩克减产的数量。”Phil Flynn补充说：“期货升水开始扩大。一个重要的迹象表明供应赤字可能依然在形成。今年2月美国西德克萨斯中质原油WTI价格创下18个月新高，收于55美元/桶附近，之后下跌15％。抛售是由于库存水平创下纪录，但4月中旬以前原油企业已挽回了大部分亏损，所以原油价格并未持续下跌。”

Phil Flynn仍然看涨，但承认“原油吸引力”的趋势线是关键。他说：“3月初，我们在原油供应方面的‘建树’不可思议……1200万桶。市场没有恢复，因为资金链很长。油价必须回到大约每桶52美元这个趋势线以上，一旦下破趋势线，就会造成巨大的损失。”

欧佩克1月对削减生产达成共识的忠诚度，是Phil Flynn看好油价前景的原因之一。令人惊讶的事实是，尽管欧佩克成员国仍然遵守纪律，同意缩减生产的俄罗斯等非欧佩克生产商库存量继续增长。Phil Flynn说：“由于知道欧佩克正在减产，所以资金一直在寻找库存……几周时间里，我们有很大的成果。这些资金链都很长，而且他们在购买原油。”

沙弗资产管理公司总裁兼首席执行官丹Daniel Shaffer认为，商业领域的原油净空头率较高，公开利益已达到创纪录的水平。他说：“从历史上看，高净空头寸和高开放的利率就是看跌油价。基于价格和时间测量以及定位，我们仍然看空。从根本上说，世界上有太多的原油。”

图为2016年年初至2017年4月原油价格走势

然而，4月油价大幅反弹，欧佩克可能会扩大减产，原油价格可能出现牛市。能源管理研究所合伙人Chirichella说：“我们看到很多基本信息，截至4月，连续两周，美国原油和产品油库存总量已经下降，这是有利的。欧佩克的纪律性仍然很高，并且在欧佩克之外，俄罗斯每天减产约10万桶。所有这些信息都是积极的。”

但另一些事实表明这不一定就是牛市。Chirichella说：“我们同时也面对很多不利状况，全球石油钻机数量继续增加，美国原油产量继续上涨。现在需求也有所上升，需求将是关键的决定因素。”

C    水压裂技术革命

原油生产领域最大的新事物、改变竞争环境的新突破——压裂技术使美国原油生产出现爆炸式增长。根据环境影响评估报告，美国正在成为未来的产油大国，但压裂技术造成了一种双向的影响。随着页岩油产量增加，欧佩克与其实际上的领导者沙特，一直坚持不顾价格追求份额的战略，致使原油价格不断走低，自2003年以来首次跌破每桶30美元，因而阻碍了一批长期发展项目，许多成本较高的生产者也被迫退出市场。但沙特等国顶着预算赤字的压力不断增产，令欧佩克市场份额激增。随着不断出现钻井破产，许多长期项目和投资被迫面临重新调整。

Phil Flynn说：“我们在全球削减了1万亿美元的能源项目，我们的页岩油生产是个空白。引用Wood MacKenzie的研究数据，1万亿美元约为一家全球性石油生产商的年度资本支出。”

由于原油价格在底部翻番，压裂生产技术回补了欧佩克减产导致的很多差额，但无法完全弥补，不能取代全球投资下降的长期影响。在供应方面，每个人都对页岩油生产抱有很大的希望。这是伟大的。页岩油开采可以帮助稳定油价，因为它已经变得高效，但效率取代长期投资可能是一个问题。Phil Flynn认为：“如果油价下跌，他们可以快速停止页岩油开采，这样更有效率。”

Phil Flynn认为，问题在于牺牲长期可持续发展项目。“私人油井可能每天生产3000桶原油，从现在起，6个月间将降至2500桶，两年后将降至250桶。这是一个非常陡峭、急剧下降的速度。如果我在墨西哥湾开了一个钻机，我可能会从那里抽出石油，10到20年不会下降。沙特50年前的钻井产量几乎没有下降。”他补充说，“页岩油不是灵丹妙药。我不想低估其影响，因为它改变了世界，但它没有能力取代更多传统项目削减的数万亿美元，例如在北极，俄罗斯花费了数百万美元，但只有当原油价格达到70美元/桶时才能盈利。”

图为墨西哥湾的每月石油产量及预测和钻机数量

因此，随着油价反弹回50美元/桶以上，许多页岩油生产商恢复了生产。但需要数十亿美元的投资项目，等待更持续的价格上涨和更明显的需求增长迹象。

页岩油更经济，因为它更便宜，还可以随时关闭。长期项目将产生更多新的效益，但长期来看可能不经济。特别是如果油价在每桶50美元左右，而需求上升超过页岩油生产商满足自身产能时，传统项目则较少产生新的效益。

环境影响评估指出：墨西哥湾产油量在2016年创下了纪录。只要油价上涨，预计2017—2018年度还将增产。但如果需求快速增长，新勘探开发油井数量急剧下降，则将使油井产能急剧上升。

一旦原油价格超过100美元/桶，将导致投资大幅度增加，这种情况出现又导致油价下降。那么为可持续发展，欧佩克将决定尝试惩罚新的生产者，并试图夺回市场份额，而不是削减生产以提高价格。

Chirichella预计未来6个月原油价格为每桶50至60美元。如果美国经济复苏，全球需求随之追加，将会抵消额外的新增产能。假设需求曲线不断增长，如果欧佩克在需要的时候继续保持油价，且不会再出现另一场市场份额的战争，Chirichella认为长期来看，油价在70到80美元/桶的区间是可能的。

（本文编译自http://www.futuresmag.com）