耐威科技(300456)

国内民营惯导行业翘楚，立足先进导航技术，全产业链布局发展空间大。公司是国内为数不多的具备惯性导航产品自主研发生产能力的企业，客户主要面向军方，多种惯导产品已批量配套武器装备型号。外延收购航天新世纪股权，延伸至上游激光陀螺等领域，惯导综合竞争实力再获增强。近五年公司惯导产品年均增速约27%，2014 年以后增势明显放缓，我们判断主要是受军改影响，随着军改进入新阶段，军品采购按照新的军队编制体制运行将逐步落实，未来公司的惯导系统将迎来新一轮的快速增长。收购赛莱克斯，加码募投国内8 寸生产线，协同发力MEMS 产业平台化布局。赛莱克斯是全球纯MEMS 代工业务龙头，拥有一条6 寸及一条8 寸MEMS 生产线。根据预测2019 年全球纯MEMS 代工业务市场规模将达11.1亿美元，CAGR 达26.9%。赛莱克斯将充分受益于行业的高景气发展，未来增长可期。公司拟引入国家集成电路基金，投26 亿建8 寸MEMS 国内生产线，建成后预计新增产能36 万片/年、新增年均净利3.47 亿元，将与赛莱克斯形成MEMS 产业化协同发展效应。横 向扩张航电业务，业绩兑现蓄势待发。航电系统占飞机总研制成本的30%~40%，我们预计未来5 年国内航电系统年均市场规模达228 亿美元，需求巨大。公司依托惯导优势，内生外延并举横向扩张航电业务，目前已

取得实质突破，未来将成为强劲的业绩新增长点。公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2017-2019 年营业收入6.74/ 9.03/12.32 亿元，净利润分别为1.42/ 1.88/ 2.57 亿元，EPS 分别为0.72/ 0.97/1.35 元，对应PE 分别为48X/ 36X/ 26X，维持公司“强烈推荐”投资评级，

6 个月目标价为57.6 元。

风险提示：惯导及MEMS 订单不及预期；募投项目进展不及预期。