喜临门(603008)

量价齐升促增长，多驱动因素仍将持续。2016 年，公司收入继续保持高速增长（+31.39%），我们认为主要受销量与单价两方面带动：一方面，公司通过加大营销力度、加速新品推广有效促进国内销售，同时行业收入继续向龙头品牌倾斜，公司产品销量持续攀升；另一方面，门店升级后，公司中高端产品占比不断提高，同时软床与床垫套销比例有所提升，带动了整体客单价水平提高。未来看，我们认为公司业绩增长驱动因素比较确定：1）国内业务：继续通过品牌推广配合产品做强实现销售增长，一季度以来，海绵价格明显回落，同时考虑到公司品牌效应强化、产品竞争力增强，在产品迭代更新中实现价格上涨将是大概率事件。上游成本缓解结合产品提价预期，全年内销业务业绩弹性有望进一步释放。2）国际业务：袍江出口基地产能布局的充实优化为国际业务打下坚实增长引擎，基地搬迁完成将大幅精简临时用工，与宜家合作关系不断加深，结合一季度情况来看，国际业务全年业绩稳定增长无忧。

加强品牌推广，优化渠道布局，积极探索大家居战略。2016 年，公司强化落实“品质领先向品牌领先转型”战略，公司举办了多项品牌营销活动，包括唱响喜临门、炫跑喜临门及蜜月喜临门三大主题活动及近百场落地明星演出等，未来期待品牌塑造对于公司终端销售的持续拉动。渠道端：公司线下拥有一千多家门店，未来公司将继续引入优质加盟商，多开店、开大店，深耕一、二线城市，同时向三、四、五线城市下沉。我们初步估算，今年公司新开店贡献约 10%，去年新开店（行业规律，通常新店在十月份开始正式运营）延续至今年贡献约 10%，整体开店因素对营收增长的总贡献将能达到20%左右。家具产品领域：从床垫单品扩展至床垫、软床和沙发等多品类销售来看，公司已初步具备大家居发展基因。在优势寝具品牌基础上，公司未来将继续探索全屋家具销售并持续推进大店策略，大家居战略值得期待。

双主业协同发展， “实业+文化”战略持续深化。2016 年，晟喜华视共有 5部上星剧在 9 个卫视台播出，播出量排名全国第五，充分体现晟喜华视在业内的综合实力。由于受电视剧市场急速变化、各项制作费用与成本大幅增长及制作公司收款 延后 等因素 影响， 晟喜 华视 全年业 绩承诺完成 率 为91.66%，略低于 9,200 万元的业绩承诺。针对市场与政策变化，公司已加大一线卫视剧作投拍，同时积极谋求向“精品剧”和“网络渠道”的转变，从公司今年投拍量及《凡人的品格》等多部适合一线卫视剧作的投拍品质来看，随着转型逐步完成，2017 年承诺业绩将大概率可以实现。在“实业+文化”战略框架下，未来公司将继续通过“文化塑品牌”的路径实现双主业协同持续发展，在实现多点利润增长的同时提高喜临门文化板块的竞争力及品牌知名度。

风险因素

房地产景气下滑导致家居需求疲软；智能床垫与文化业务发展低于预期。

盈利预测与投资建议

公司床垫主业实现快速增长，晟喜华视已成为新的盈利增长点，我们看好公司未来依托智能床垫和影视传媒业务带来的盈利能力扩张和转型估值提升，我们维 持公 司 2017-2019 年 EPS 预测 0.68/0.93/1.16 元 / 股 （三年CAGR30.7%） ，对应 PE 分为 24/18/14 倍，维持公司“买入”评级。