上海机场(600009)

业绩增长超预期，盈利能力维持高位： 上海机场地理位置优势显着，长期内生增长稳定。近期由于生产数据不达标受到处罚，以及国际旅客出行需求减弱，上海机场客流量增速略有放缓。但是在全球贸易增长的大环境下，货邮吞吐量增速顺势上扬； 另外 T1 航站楼改造工程竣工，商业租赁收入开始呈现反弹趋势，使得业绩依然能够超预期高速增长。与此同时，由于上海机场国际线旅客占比高，消费能力强，叠加近期国内线旅客旅游出行增多，公司盈利能力维持高位。 展望未来， 伴随准点率处罚取消以及三期扩建工程完工后，上海机场有望迎来新一轮放量，推动业绩进一步增长。

投资收益提供稳定利润来源： 上海机场投资收益主要来源为德高动量广告公司和航空油料公司，合计占比达到 95%。 2017 年一季度， 公司实现投资收益 2.24 亿元，占比利润总额比例继续提升达到 21.7%。受益广告空间释放，德高动量业绩增速重回上升通道；航空油料可以通过业务侧重点的改变，较好的防范国际油价波动风险，对国际油价波动做出正确应对措施，经营良好，预计未来将继续稳定增厚投资收益。

收费提价叠加免税招标，迎来业绩新增量： 2017 年 4 月 1 日起，我国民用机场收费将实施《民用机场收费标准调整方案》， 上海机场由于国内航线占比较低，且非航收费早已实现市场化，此次提价将小幅提升业绩 5.6%。同时，上海机场商业租赁发展迅猛，最为接近国际成熟枢纽机场商业城模式，使其成为免税店经营商必争之地，预计新一轮免税业务招标将大幅增厚公司业绩。若以新提成率 45%计算，上海机场业绩弹性将达到将近 30%。

投资建议

公司作为机场龙头， 产能富裕，内生增长稳定， 虽然建设卫星厅资本开支压力上升，但盈利能力维持高位；联营合营公司经营稳健，投资收益提供稳定利润来源；预计新一轮免税业务招标，免税巨头竞争激烈， 公司将坐收渔翁之利。 PE 估值相比国际成熟机场较低， DCF 估值 43.91 元，仍有至少 15%上涨空间。 预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.69 元、 1.89 元、 2.10元，对应 PE 分别为 23 倍、 20 倍、 18 倍，维持“买入” 评级。

风险

经济增长下行，国际航线需求增速不及预期；连续出现恶劣气候影响飞机正常起降；地面交通分流上海航空客运业务，免税店招标时点慢于预期等。