投资要点

公司收入的主要变化点：2016 年营业收入增加9.9%、2017 第一季度营业收入增加7.42%，主要影响收入的因素：1）广深城际列车业务收入同比增长达8.5%，原因主要为公司增开了5 对广州东-潮汕动车组，增加了客运量以及收入，有效弥补了广深城际列车受到高铁分流影响。2）收购三茂、广梅汕资产增加的收入。未来收入端可能的变化因素：1）2017 年4月起东南沿海铁路提价约30%，公司每日8 对潮汕动车组受益，预期全年收入增加6000 万营业收入。2）2018 年穗莞深铁路将开通，公司新增的新塘站是穗莞深铁路的核心枢纽，预期带来客流量的上升，预计新塘站平均每天将增加客流量约1 万人，远高于去年新增平湖站日均2000 人的水平。3）此外，2017 第一季度长途车客运量略有下降，如果2017 年下半年仍没有新增长途车线路或实行客票提价，公司长途车客运业绩存在一定压力。

成本变化是影响公司业绩的主要因素：2017 年第一季度成本同比增加10.40%，预计公司全年成本增加幅度会更大，这是导致2017 年业绩压力较大的主要原因。2017 年第一季度公司营业成本同比增加的主要原因是人工成本的增加以及折旧的增加：1）人力成本增加：2016 年公司收购广梅汕铁路和三茂铁路部分业务人员，提供铁路运营服务从业人员增加，同时中铁总提出的行业性工资以及五险一金上调，双重因素导致工资及福利支出增加。2）折旧增加：主要是收购广梅汕铁路和三茂铁路部分资产导致固定资产折旧增加，以及平湖站施工完毕转为固定资产。2017 年进入五级修，预计二季度起成本继续增加：公司约有20 列动车组于2017-2018年进入五级修（最高级别修理，约为10 年一次），预计2017 年约有5 亿大修成本（会进行资本化），同时预计带来约2 亿资产减值（计入当期成本），受此影响，二季度成本同比增加幅度会更大。此外，预计2017 年公司人力成本依然会保持6%~8%的刚性增长。

铁路混改进行时，公司积极探索进入高铁领域：铁路行业被明确列入混改试点行业，铁总也提出加快混合制所有制改革步伐。公司认为混改是国企改革的核心部分，混改通过引入社会资本，使企业经营市场化，有效提升国企业绩。铁路混合所有制改革讲给相关上市公司带来的机会，铁路行业的混合所有制改革为公司未来发展提供了重大机遇，例如，高铁资产注入等。公司一直在自下而上的推动此事，但是需要铁总给予更多支持。我们预计“十九大”后，可能是铁路改革的重要突破点。

长途车一旦提价，对公司业绩有显著提升：一季度长途车运量下滑7%，主要原因是由于高铁的竞争，未来影响将长期存在。随着铁路客运改革的进一步推进，除了高铁动车的提价外，普通铁路提价概率也较大，对公司而言普铁提价对公司的业绩弹性更高。预计客运提价正处于政策制定期，相关部分正在部分路局考察进行普客的成本测算，尚未有明确的时间表。我们预计“十九大”后可能会有初步方案。

投资策略：虽然公司业绩短期存压，但在铁路改革大背景下，我们看好公司未来在铁路土地多元化发展、铁路资产整合注入、以及铁路客运提价等多领域的催化发展。我们预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.13、0.13 元，对应PE 为35X、35X 倍，维持“增持”评级。

风险提示：铁路改革进程低于预期。