报告品种：铁矿石、焦煤、焦炭等

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节后黑色系破位下跌，期螺价格一度跌至3061元/吨，铁矿石跌至683元/吨，原料跌幅大于成材。价格已显现一定超跌特征，短期或进入企稳磨底阶段，下跌速度可能放缓，向下寻找弱平衡。铁水刚需支撑下原料成本支撑逐步体现：以铁矿石90美元较强支撑位价格，以及三轮共计250元提降后的焦炭价格计算，螺纹钢生产成本在3200元/吨，或成短期钢价支撑点。具体来看：

1、铁水产量逼近原料供需平衡点，持续减量空间有限

上周Mysteel247家钢厂铁水日均产量233.84万吨，环比持稳；但高炉开工率仍在下滑，环比下降0.16%。Mysteel调研显示，节间华北、西北等北方地区部分钢厂因亏损严重安排停炉检修，但因统计周期限制，检修对产量影响暂未完全体现在实际产量中。

预计本周铁水产量或将在230万吨附近逐步企稳，即市场普遍认可的原料与铁水的供需平衡点。核心原因在于，随着十月焦炭第一轮提降落地以及后续提降预期，钢厂亏损边际改善，且247家钢企盈利率环比于6.93%持稳，并未进一步探底。因此，短期钢厂维持生产压力并未出现显著增加，铁水持续大幅减量空间较为有限。预计短期铁水产量或将围绕日均230万吨水平窄幅波动，新一轮减产仍需看到下游成材需求压力进一步上升。

2、原料供给仍受限，价格支撑体现

节日期间国内煤矿复产仍偏慢，供应并未充分恢复，Mysteel焦煤矿山产量环比仍在下滑；同时，247家钢厂焦炭库存可用天数上周保持在10.7天，为近三年同期最低水平。叠加矿石端，Mysteel调研显示，由于近期矿石价格快速下跌，当前矿价已逼近部分矿山成本线，非主流矿山铁矿发运出现减量，铁矿港口压港量有所缓和，港口端铁矿库存维持小幅去库。原料供给压力低位下，价格支撑逐步体现。

3、节后钢材库存压力有望边际缓解，暂未出现超季节性累库

当前成材库存压力仍较为可控：节日期间五大材总库存累库速度5.84%，低于近三年同期均值（6.4%）。叠加节后随着工地复工及贸易环节被动补库，需求有望阶段性回升，库存压力或将边际缓解，暂未出现超季节性累库，短期钢材供需矛盾累积速度有限。

综合来看，节后黑色系价格存在一定超跌特征，短期或进入企稳磨底阶段，下跌速度可能放缓，向下寻找弱平衡。经过前期成本快速下移带动的钢价下跌后，钢企生产亏损逐步止跌，原料端供需矛盾累积速度放缓，成本支撑逐步体现。以铁矿石90美元较强支撑位价格，以及三轮共计200元提降后的焦炭价格计算，螺纹钢生产成本在3250元/吨，或成为短期支撑点。

因此短期趋势性机会有限，建议以区间思路对待，警惕追空风险；若钢价接近3250元/吨当前成本支撑区域，可关注企稳信号。原料端供需矛盾累积放缓，价格支撑逐步体现，短期追空性价比较低。此外可关注成材与原料之间的强弱关系变化，若钢厂亏损边际改善、铁水围绕230万吨窄幅波动，成材端相对原料端的修复机会值得跟踪。

螺纹：国庆期间螺纹现货价格整体与节前持平，但节后首日回落至3240元/吨，本轮下跌更多由原料端走弱及旺季预期降温推动。假期内虽然表需季节性回落，但得益于产量维持低位，总库存累库斜率仅5.4%，为近五年同期最低，库存压力仍相对可控。

节后随着工地复工及贸易环节被动补库，需求有望阶段性回升，预计本周螺纹表需恢复至194万吨附近。9月下旬专项债发行明显提速，项目可用资金累计发行额已基本追平去年，对存量项目施工形成一定支撑，但新增项目仍偏少，十月需求高点预计难明显突破前期208万吨。供给端则仍处低位，国庆期间产量降至170.3万吨；随着焦炭提降落地，高炉亏损边际收窄，电炉利润同步改善，后续产量或缓慢恢复，但短期增量仍有限。

综合来看，节后短期仍是“低供应+需求回补”的组合，库存有望重新进入较快去化阶段，周度去库幅度或维持20万吨左右，叠加现货成本支撑约在3230元/吨附近，钢价继续深跌空间有限。但随着下旬需求回补逐步结束、钢厂产量恢复，去库斜率可能放缓，“银十”上行高度仍将受到限制。

热卷：假期后，热卷价格加速回调：上海热卷*现货均价报3255元/吨，环比下跌28元/吨。

热卷供需矛盾进一步累积，产量低位回升而双节期间需求季节性走弱，库存加速累积，节后去库压力凸显。

供应端方面，钢厂生产亏损下增产意愿仍受限，热卷供应维持低位。上周热卷产量292.12万吨，环比回升5.04万吨。当前钢厂生产维持亏损状态，成本端压力下热卷供应或难有放量，预计短期产量仍将低位运行。

从库存数据看，小样本厂库累积2.65万吨至75.70万吨，社库大幅累库22.65万吨至380.75万吨，总库存加速累积25.30万吨至456.45万吨，累库幅度明显扩大，且社库及总库同比仍分别高出51.45万吨和43.55万吨，库存绝对水平处于同期高位。当前库销比11.97天，周环比上升1.21天，同比上升2.18天，处同比偏高水平。节后需求恢复节奏尚存不确定性，若终端补库不及预期，高库存下热卷去库压力值得重点关注。

总体来看，考虑到短期供给端压力有限，预计整体矛盾累积暂不明显，底部支撑扎实。但考虑到旺季需求逐步见顶，因此价格继续上行动力受限，预计短期卷价将进入磨底区间。

铁矿：上周青岛港PB粉破位下行，周均价653元/吨，较节前下跌16元。当前矿价已逼近部分矿山成本线，叠加原油价格高位抬升运费成本，而钢厂铁水产量超预期止降，短期矿价或维持阴跌格局。中长期来看，只有待钢厂利润逐步修复、钢材库存压力缓解，同时远月铁矿供应受矿山成本与天气因素扰动走弱，矿价才有机会走出下跌通道。

当前市场仍处在成材需求偏弱带动钢厂减产的负反馈行情中，本轮矿价下行核心源于终端需求走弱，原料成本下移为伴随因素；焦炭第一轮100元/吨提降落地后，钢厂利润持续修复，后续焦炭提降节奏或将放缓，矿价有望在650元附近阶段性企稳。

展望本周，节后PB粉存在一定超跌特征，港口现货价格已经跌破前期659元支撑位，叠加上周铁水产量不降反增，市场悲观看跌情绪有所缓解，矿价存在技术性小幅反弹的可能；但钢材去库压力的担忧尚未解除，行情大周期仍处于下跌通道。

双焦：节后双焦现货仍偏弱，焦煤矿端库存增加、竞拍价格下移，当前压力首先表现为销售和采购偏弱；焦炭首轮提降已经落地，第二轮进入博弈。上周港口准一级焦均价2030元/吨与节前持平；临汾低硫主焦煤下跌100元/吨至2250元/吨。

当前焦煤低产量与累库同时出现，主矛盾仍在产销衔接，部分地区高硫主焦通过降价实现全部成交，有些则呈现明显流拍，说明需求仍在，但成交需要价格让步，买方议价能力增强。不过从供应恢复的预期来看，预期短期暂难以兑现，尤其是国内主产地矿山的复产。同时口岸蒙煤大幅去库叠加四季度长协价格上涨，也为煤价提供了一定底部支撑。

焦炭方面，近期盈利有一定收缩，但测算干熄焦即期利润仍有几十元以上。钢厂方面，近期亏损有一定收窄。因此，对比焦钢企业利润，近期二者差值从-200以上收窄至-130，且钢厂焦炭库存规模达到近几年来最低位置，因此预计焦炭提降的顺畅程度或低于此前预期。市场消息也表示，焦企倡议收窄接受幅度并压减产量。不过后续整体黑色系需求下行，价格弹性仍然更多关注需求端，预计本周第二轮提降或能落地执行。

整体判断双焦价格继续偏弱运行，价格重心下移。

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