公司动态事项

三七互娱公布了2017年一季报。 2017Q1公司实现营收16.19亿元，同比增长36.28%；实现归母净利润4.33亿元，同比增长104.99%。 公司预计2017H1实现归母净利润8.2-8.8亿元，同比增长68.72%-81.07%，业绩增长主要是因为公司游戏研发业务、手游发行业务方面保持良好增长态势。

事项点评

手游爆发带动业绩大涨， Q2 利润环比续增

2017Q1公司归母净利润大幅增长， 主要来源于： 1、公司处置上海喆元股权，获得一次性投资收益1.1亿元； 2、剔除股权投资收益，公司实现净利润3.2亿元（ +52%），业绩增量主要来源于手游业务的强势表现。尤其是去年7月上线的手游《永恒纪元》流水持续走高。截至3月，《永恒纪元》取得了全球月流水3.15亿元的良好成绩，游戏连续三个月进入IOS中国区游戏月度畅销榜前10， 并在近日一度成为畅销榜第二， 叠加游戏海外市场渗透持续推进， 游戏整体流水仍处于增长周期。 根据公司的业绩预测，公司2017Q2预计实现净利润3.9-4.5亿元，则Q2公司归母净利润环比增速将超过20%。 预计收入增长仍来源于现有游戏流水的持续增长。

老牌页游研运巨头，长周期运营能力强

2016 年公司游戏业务占公司整体收入的 88.08%，其中页游收入占比56.19%，是上市公司的主要收入来源。公司的页游业务由子公司上海三七负责实际运营， 上海三七成立于 2011 年， 初期主要从事页游的研发及运营业务。 上海三七是国内仅次于腾讯的页游运营巨头，旗下拥有 37.com 和 6711.com 两大国内知名页游平台。根据易观数据，2016Q3公司页游平台市场占有率达 13.4%。研发方面，公司页游研发能力业内领先， 自研精品页游《传奇霸业》、《大天使之剑》于 2014 年上线，在运营两年后的 2016 年仍分别实现年流水收入 12+亿元、 7+亿元（数据来源： 9k9k），成为当年页游收入冠军、第五。 将生命周期相对较短的页游长期维持在较高收入上充分反应出上海三七作为行业龙头拥有着较强的长线运营能力。

“页转手”为最大看点，关注后续手游产品

2016 年三七互娱开拓“页转手”概念，大力拓展手游业务。手游业务收入占比由 2015 年的 11.04%迅速上升到 2016 年的 31.24%，成为公司业绩的新增长点，预计公司手游收入占比将超过 40%。 手游是游戏行业中增速最快、收入规模最大的细分板块， 在腾讯及网易“双巨头”垄断了行业近 70%的份额之下， 寻找适合自身的细分领域以突破两家公司的封锁成为了业界的课题。三七互娱选择了一条独有的页游 IP 转手游的道路，而《永恒纪元》的火爆初步佐证了公司这条道路的可行性。 我们认为，《永恒纪元》的成功主要是因为： 1、“端改手”与“页改手”存在可比性： 在手游发展初期， 端游 IP 改手游存在着得天独厚的优势。一方面运营周期长的端游 IP 沉淀了为数众多的核心用户；另一方面经过端游 IP 培育后的用户付费能力较强， 较容易诞生爆款作品。而三七互娱推行的以长线精品页游 IP 改编手游也具有类似的吸引玩家、培育用户付费能力的特征。 2、“页改手”目标玩家群体与主流游戏存在差异：目前市场上主流的重度游戏如网易的《阴阳师》 收入集中在 IOS 渠道的重度核心用户， 而《永恒纪元》 的收入 70%来自于安卓端， 以偏中度玩家作为目标群体。 这中间存在一些玩家偏爱页游化的玩法，如自动升级，挂机等。 我国拥有页游玩家 2.75 亿人，“页转手” 的潜在用户群体十分可观。 3、 三七互娱作为页游龙头， 长期从事精品页游的研发工作，积累了大量成熟的产品数字模型以及长线推广运营的方法， 而这些核心资源可以直接转用到手游中去。公司预计在 2017Q2 上线的页游《传奇霸业》 改编的手游作为最近三年的页游收入冠军，具有良好的 IP 号召力，有望打造出新的爆款进一步验证“页转手”的可行性。

定增过会，加码游戏研发运营

2 月 23 日，三七互娱发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金获证监会有条件通过。公司拟收购墨鹍科技 68.43%股权及智铭网络49.00%股权，其中以现金方式支付 4.23 亿元，其余 7.85 亿元以发行股份的方式支付，发股价 17.37 元/股。本次交易完成后，三七互娱将持有墨鹍科技和智铭网络 100%的股权。墨鹍科技是一家精品游戏研发商， 墨鹍科技在今年将重点推出由腾讯互娱参投、鹿晗和古力娜扎主演的电视剧《择天记》的同名改编游戏，《折天记》电视剧已于 4月 17 日开播， 周网络点播量超 30 亿次，热度仅次于《人民的名义》。借助电视剧的高热度，游戏有望取得较高收入。 智铭网络是一家游戏运营商，与腾讯等渠道商保持着着稳定的合作关系。收购两家公司将进一步加码公司的游戏研发运营能力。

盈利预测与估值

三七互娱作为传统页游龙头， 页游研发及运营实力强劲； 发力“页转手”， 手游业绩爆发带动2017H1业绩高确定性大幅增长，且“页转手”新产品有望成为新的业绩增长点，全年业绩有望超预期。 预计公司2017、 2018年实现归母净利润分别为17.25亿、 20.36亿，同比增长61.15%、 18.08%。对应EPS分别为0.83元、 0.98元。目前公司股价21.17元，对应2017、 2018年PE分别为25.50倍、 21.60倍。 给予“增持”评级。

风险提示

新产品市场反响不及预期； 收购标的业绩不及预期