无锡银行(600908)

事项：

无锡银行公布17年一季报，2017年一季度净利润同比增10 46%。总资产1297亿元(+1 1 40%，YoY/+4 .Og%，QoQ)。其中贷款+9 07 %YoY/+3 96%QoQ：存款+1 1 33%YoY/+5 33%QOQ。营业收入同比增13.53%，手续费净收入同比增23.41%。成本收入比29 25%（-2.35pct，YoY）。不良贷款率1.31%（-8bps，QOQ）。拨贷比2.74%( -6bps，QoQ），拨备覆盖率20g%( +8pct，QoQ)。公司核心一级资本充足率9 66%（-62bps，QoQ），资本充足率11.83%（-82bps，QoQ）。

平安观点：

营收增速上行，手续费收入增速提高带动收入结构优化。

无锡银行17年1季度净利润同比增10.5%，营收同比增长13.5%，营收增速较16年(10.5%)有所提高。其中，公司1季度净利息收入同比增10.O%，增速与16年(9.8%)持平。我们认为在公司净息差收窄情况下，公司生息资产规模的扩张是净利润稳健增长的主要原因。1 7年1季度非息收入对公司业绩贡献增大，非息收入同比增54%，占营收比重由去年同期8.1%提升至11%。其中手续费净收入同比增23.4%，增速较16年末(12%)有所提高，占营收比重较年初提高1.02pct至8.16%。公司1季度拨备计提力度有所上升，信贷成本较16年上升17BP至1.1%。

不良生成放缓，拨备水平相对充足。

公司17年一季度不良贷款率为1.31%，环比16年末下行8BP，无锡银行的不良率在上市农商行中处较低水平。我们测算公司加回核销单季年化不良生成率为0.8%，较16年下行11BP。公司17年一季度年关注类贷款率环比16年末下降1BP至1.61%，拨备覆盖率为20g%，环比年初上升8pct；拨贷比环比下降6BP至2.74%，拨备水平相对充足。

同业资产增配摊薄净息差，同业负债占比低于同业。

我们测算的公司17年1季度期初期末口径净息差为1 .92%，较16年下行10BP。我们认为公司一季度的净息差下降的原因在于公司资产结构的调整以及存款端结构变化。公司1季度同业资产的增配摊薄了资产端的收益率；存款端，公司一季度定期存款占存款比重较16年提升1.5pct至68.4%。

公司1季度资产规模加速扩张，同比增长11 .4%（vs16年8%）。生息资产规模环比年初增4%，同业／贷款／投资分别环比增长44%/4%/1%，其中买返／存放同业资产环比年初增82.2%/22.7%。贷款和证券投资依旧是资产主要配置，占总资产比重为47%、32%，同业资产占比较年初提高2pct至7.16%。公司一季度负债规模同比增10.8%，存款同比增11 .4%（vs 16年7%），吸收存款能力进一步加强。在结构上，存款占总负债比重与16年相近。相较于同业资产44%的较高增速，公司同业负债环比年初仅增13.3%。公司一季度同业负债占总负债比重较16年提高68BP至8.46%，低于行业平均水平。而公司发行债务规模呈现负增长，占总负债比为4.6%（vs15年5.8%），我们预计是在一季度资金端成本快速上行背景下公司同业存单有所收缩。

投资建议：

无锡银行1季度经营趋势向好，公司的不良生成速度放缓，整体资产质量有所改善。16年IPO完成后公司资本金相对充裕，预计17年规模扩张脚步将有所加快，为公司业绩增长提供支撑。我们维持公司17/18年的利润增速预测分别为12.1 %11 3.5%，对应公司17/18年PE30x/26x，对应PB3.2x/2.9x。目前股价已达到我们之前预期的短期目标价，中长期股价存在向行业均值回归的趋势，维持“中性”评级。

风险提示：业绩增速放缓，资产质量下滑超预期。