贵州茅台(600519)

事项：

贵州茅台公布16年报，实现营收401亿元，同比+20%，归母净利167亿元，同比+7.8%，EPS13.31元。4Q16营收126亿元，同比+30%，归母净利42.5亿元，同比+4.3%。分配预案为每10股派现67.87元。平安观点：

4Q16营收+30%略高于12月预告的+27%，应是系列酒超预期，并带动归母净利同比+4.3%超预告的2.1%。

4Q16估计报表确认53度茅台酒出货增27%。受益于15报表确认高度茅台酒同比降约3%，我们估算，4016报表确认高度茅台酒同比增约27%。4Q16预收款余额175亿元，环比增约15亿，同比增约93亿。因酒厂16年以来预收款口径大幅扭曲，结合持续跟踪，我们仅粗略估算，4Q16高度茅台酒实际出货同比增约5%。全年看，考虑16年严格管控提前支取计划，订制酒、出口、生肖酒大幅增长，我们判断，高度茅台酒同比有双位数增长，53度普飞实际出货同比更可能略降。

静待业绩之花怒放。16年末，内部交易未实现利润确认递延所得税产余额达14亿，我们估算，因合并报表确认营收滞后于实际出货，归母净利可能少算40-50亿。这一点也体现在合并报表期末库存中，成品酒高达162万吨，但17年春节实际出货非常紧张显着异常。同时，合并报表确认营收滞后于母公司确认消费税，也导致16年营业税金比率大升5.9PCT，这应会利于17、18年净利率提升。因茅台15、16年报表确认很保守，基于线性外推的预测易显着低估17、18年报表增速，这是支持股价上涨重要动力。

股价新高仍可期，继续“强烈推荐”。维持17-18年EPS为1856、2310的业绩预测，同比+3g%、+25%，动态PE为21、17倍。茅台业务基础坚实，无论高端白酒行业如何走，其均掌握主动权。市场预期仍较我们预测低至少10pct，且如18年涨出厂价，可再超我们预期，18年PE仅17倍，行业最低，继续“强烈推荐”。

风险提示：烈性酒税收政策调整；供给变化导致一批价波动风险。