达实智能(002421)

业绩符合预期，智慧医疗/轨交快速增长

2016年公司实现营收 24.57亿元, 同比增长 43.58%；实现归母净利润 2.75亿元, 同比增长 80.49%（扣非后增长 81.13%），符合预期（我们预计归母净利 2.77 亿元）； EPS 为 0.15 元，较上年同期增长 1.25%。 2016 年智慧建筑节能、医疗、交通营收占比分别为 42.4%、 31.5%、 20.3%，较 2015年增加-27.2、 22.8、 4.4 个百分点。其中智慧医疗受久信医疗整体并表影响， 2016 年实现收入 7.74 亿元，同比增长 417.28%；智慧轨交全年开通7 条地铁线路，市场份额创历史新高，收入同比增长 83.77%。

智慧建筑/医疗盈利提升，收款滞后导致经营现金净流下滑

公司始终坚持“做精智慧建筑、做强智慧交通、做大智慧医疗”的经营策略， 2016 年公司综合毛利率 30.49%，其中智慧医疗与建筑业务毛利率为35.20%、 28.04%。净利率为 12.03%，较 15 年提升 2.68 个百分点；平均净资产回报率 10.31%（扣非后 9.63%）。期间费用率 15.05%，其中管理费用上升 0.56 个百分点，资产负债率同比下降 6.41 个百分点至 38.40%。公司经营现金首次为负，净流出 0.14 亿元，系承兑汇票支付增加且项目收款慢于实际进度；投资现金净流出 5.39 亿元，系 PPP 项目投资款增加。

持续签订大体量高质量订单，智慧医疗提升收入规模与盈利

公司通过设立嘉诚富通医疗产业基金及攀枝花花城新区专项 PPP 基金，推进智慧医疗/医院业务发展。 2016 年新签医疗类订单约 15 亿元，其中 2.39亿元淮南智慧医疗 PPP 项目一期项目建设已通过验收并正式上线运营， 4.5亿元宿州市立医院项目是公司最大单体智慧医院项目。 汕头市战略合作框架协议预计 17 年将投入 10 亿元，公司将以 PPP 模式参与汕头市新建医院建设及健康医疗大数据平台建设。公司 8.71 亿元收购的久信医疗，数字化手术室和净化手术室市场份额已跃居第一，今年承诺业绩 8640 万元。

轨交市场容量大，智慧交通预计成今年新看点

《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》指出， 2016-2018 年拟重点推进 103项城市轨交项目前期工作，总投资 1.6万亿元。我们统计公司 2015年以来签订轨交订单超过 8 亿元， 16 年开通 5 个城市 7 条地铁线路，市场份额与业务拓展创历史新高。 公司前期已与 CAF 集团签署战略合作协议，信号系统的准入预计今年能够获批；同时投资参股轨道交通战略协同基金，扩大智慧交通领域市场占有率。 轨交领域的资本运作一方面有望给公司持续带来订单，另一方面推动改善公司商业模式， 加快大型项目的落地。

看好公司业务结构改善与盈利提升，维持“买入”评级

我们预计公司今年智慧医疗业务占比将继续提升，带动毛利率提升或快于预期，且轨交业务订单有望带动收入增加，调整提升 17-18年 EPS0.02/0.07元， 我们预计 2017-2019 年调整后的 EPS 为 0.22/0.31/0.42 元，认可给予 17 年 35-40x PE，合理价格区间 7.7-8.8 元，维持“买入”评级。

风险提示：智慧医疗/医院项目推进较慢、轨交订单落地周期长等。