赣锋锂业(002460)

2016 年公司实现归属于母公司净利润4.64 亿元，同比上升271.03%

公司全年实现营业收入约28.44 亿元，同比上升110.06%；归属于母公司净利润4.64 亿元，同比上升271.03%；基本每股收益0.62 元，同比上升82.35%；其中，第4 季度实现营业收入约8.22 亿元，环比上升20.92%、同比上升68.75%；归属于母公司净利润-0.21 亿元，环比下降110.32%、同比下降152.84%，对应基本每股收益-0.0285 元，环比下降0.304 元、同比下降0.082 元，年报结果与此前业绩预告结果较一致。

锂盐产量大增，美拜减值扰动有限

2016 年公司锂盐生产量（折合碳酸锂当量）达到2.9 万吨，同比大增48.12%，主要源于年产万吨锂盐项目产能释放。2016 年公司锂产品面临量价齐升的局面，整体业务的销售毛利率从2015 年的21.78%提高到2016年的34.57%，但因受到美拜电子计提减值的影响，全年业绩低于预期。美拜电子2016 年发生两次火灾，共造成损失4962.4 万元，公司根据会计审核报告对美拜计提了长期股权投资减值准备 20804.57 万元，直接影响了当期损益。但根据此前《盈利补偿协议》等规定，公司有权通过定向回购美拜电子原股东部分股权等方式以补偿，因此总体影响有限。

氢氧化锂龙头再扩能，前驱体产品结构调整剑指高镍三元

国家政策补贴向高能量密度电池倾斜意味着三元电池高镍化路径愈更清晰，氢氧化锂作为高镍三元及NCA 电池必不可少的材料，未来供需格局向好较为确定。公司现有1.2 万吨氢氧化锂产能，且还有2 万吨氢氧化锂新增产能，现有及远景产能均为国内第一。此外，公司4500 万吨三元前驱体项目原计划设计产品的规格全部为三元前驱体532，现已对生产线的工艺路线设计进行了调整，大幅增加了三元前躯体622、811 等产品产能。公司的产品路线清晰导向高镍三元电池，未来在三元电池高镍化进程中有望成为国内最为受益的企业。

Mt Marion 陆续出矿，资源约束破除在即

公司于2017 年2 月7 日和3 月14 日陆续收到Mt Marion 锂矿发运的通知,两批合计约3.17 万吨品味为6%和4%的锂辉石精矿已从澳大利亚奎纳纳港口出运，预计下一批约1.8 万吨的锂辉石产品将于4 月初装运出港，年产40 万吨锂辉石精矿的规划渐行渐近。这意味着困扰公司多年的资源端“硬约束”或告破，资源端供给的稳定性和可控性提高为公司未来产能的横向扩张及产业链的纵向延伸奠定了较好的基础。

维持公司“增持”评级

预计公司2017-2019 年实现归属于母公司净利润分别为11.02、13.57、16.89 亿元，对应EPS 分别为1.46、1.80、2.24 元，对应PE 分别为28.74、23.35、18.76 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：新能源汽车产量不达预期，Mt Marion 矿山出货量不达预期。