环能科技(300425)

投资要点

事件:公司2016 年实现营业收入4.88亿元，同比增长48.1%，归母净利润6953万元，同比增长33.2%，每股收益0.39 元；每10 股转增20 股派发现金红利1.27 元（含税）；2017 年一季度业绩预计归母净利润亏损0-200 万元。

并表带动整体盈利增长，设备收入略有下降。2016 年业绩增长主要系收购标的江苏华大并表扩大、四通环境并表部分等所致。分项看，离心机及配套业务营收1.91 亿元（+338.5%，占营收39%），同比大幅增长主要系江苏华大并表扩大所致；运营服务业务营收1.37 亿元（+66.2%），快速增长与运营项目投产放量及四通环境并表部分有关。传统水处理成套设备收入1.49 亿元（-26.4%），下滑较大主要系下游煤炭、钢铁行业盈利下滑较大所致，目前两行业周期复苏有望带动分离设备的企稳回升，回复至2015 年前后水平可期。2017 年一季度公司归母净利润同比亏损主要系并入四通等导致财务费用增大及设备销售量整体偏少因素，但一季度设备确认原因业绩占比全年不大，影响有限。

综合毛利率有所降低，设备盈利水平略有上升。公司2016 年综合毛利率为42.44%（-5.3pp），分开来看，由于市场竞争激烈，原材料成本上升导致离心机及配套业务（34.26%、-5.6pp）和运营服务（47.34%，-9.3pp）毛利率有所下降，拉低了公司整体毛利率水平；但水处理成套设备毛利率则略有增长表现良好（46.90%，+1.14pp）。期间费用率略有降低（26.39%、-1.0pp）。

黑臭水体治理关键之年，项目放量带动内生增长。2017 年底要求直辖市、省会城市、计划单列市建成区基本消除黑臭水体，行业空间有望加速释放，公司现有运营有望从60 万立方米/日突破至80 万立方米/日以上。4 月公司与临武县政府签订首个大额框架协议（20 亿元），后续实际项目落实可期，公司自身及四通有望年内斩获PPP 项目实现业绩增长及规模提升。此外公司涉及多个并购基金上市以来外延式扩张较迅速，后续外延式扩张可期，环保拼图将更加完善。

股权激励绑定利益，定增、员工持股构筑安全边际。近期公司启动股权激励，根据考核目标2017-2019 年公司保底业绩测算为9153 万元、1.2 亿元和1.5 亿元，若后续PPP 等落地及并购启动将带来超预期可能。目前公司股价与增发价32.03 元/股及第1 期员工持股价31.91 元/股存在倒挂，构筑一定安全边际。

盈利预测与投资建议。结合股权激励我们预计2017-2019 年EPS 为0.75 元、1.01 元和1.33 元，对应PE 为39x、29x 和22x，维持“买入”评级。

风险提示：下游行业增速放缓风险；市场开拓低于预期风险等。