全聚德（002186）

业绩符合预期，每10 股派发现金红利2.4 元

1 6 年全年实现营业收入18.47 亿元，同比下降0.33%；归母净利1.40 亿元，同比增长6.44%；扣非后归母净利润1.27 亿元，同比增长6.33%；基本EPS 为0.45 元/股。期间费用率为50.06%，较去年提高4.28pct，主因新开店人工成本和业务推广费明显增加导致销售费用同比增长12.2%，两项费用新增5920.26 万元，占新增销售费用的80.99%；其中，销售费用率提升4.06pct，管理费用率增加0.25pct，财务费用降低0.03pct。公司拟每10 股派发现金红利2.4 元。

营收平稳毛利率提升，门店积极扩张，打造新业态、新模式

1）16 年接待宾客770.57 万人次，同比增长6.02%；人均消费同比下降4.48%；上座率下滑1.64pct。餐饮营收13.46 亿元，同比降低1.32%，占72.85%，菜品精细化管理，毛利率提升3.14pct；商品销售4.51 亿元，同比增长0.74%，占24.41%，毛利率上升1.64pct。2）门店加速扩张，新开直营店5 家共33 家，国内新开特许加盟店3 家共70 家，海外特许加盟5 家，并已签订多伦多项目。3）积极探索新业态，16 年7 月首家门店进驻商业综合体，单日最高营收12.5 万元。4）餐饮O2O 模式拓展线上渠道，16 年4 月“小鸭哥”正式推出，同时打造“萌宠”IP，开通4 家场景电商。拟收购“汤城小厨”，正式进军大众休闲餐饮

1）拟收购汤城小厨为控股子公司，具体股权比例、交易对价、标的盈利承

诺等尚需进一步确定；标的资产目前股东包括：黄俊宇（44.46%）、岑耀辉（15.11%）、陈镜华（5.57%）、陈云辉（5.57%）、天津天图兴华股权投资（26.36%）、深圳天图股权投资基金（2.93%）等。2）标的资产属于特色休闲餐饮品牌，以广州老火靓汤和粤式料理为主题，价格定位中端大众消费，目前已在北京和上海地标性商区（金融街、银泰中心等）开设20多家门店。3）此次收购将扩充公司业务模式和休闲餐饮新业态，实现多品牌、多业态互补发展。

老国企主业稳健，加快改革步伐，维持“增持”评级

公司加强营销投入提振客流；聚焦品牌升级，积极布局线下门店，探索新业态；管理层换血，新团队有望带来管理机制改善、效率的提升。预计2017/18/19 基本EPS 为0.50/0.53/0.56，对应PE 46.65/44.38/42.08。考虑到17 年7 月IDG、华住等战投股份解禁（14 年进入，占比5.87%），同一控股公司首旅集团旗下首旅酒店私有化如家，国企改革进程较快，此次收购引发市场对全聚德后续改革步伐加快的预期，对股价有一定催化作用，公司短期存在交易性机会，给予52-56 倍估值上调目标价至26.09-28.46元，维持对公司的“增持”评级。

风险提示：食品安全风险；餐饮行业竞争加剧风险；改革不达预期风险。