恺英网络(002517)

事件：公司公布 2016 年年报：营收 27.20 亿元，同比增长 16.29%；归属净利润 6.82 亿元，同比增长 4.11%。公司预计 2017 Q1 归属净利润区间为 1.85 亿-2.35 亿元，同比增长 80.26%-128.98%。

投资要点：

业绩符合预期， 费用率降低， 净利率稳步提升中。 《全民奇迹》手游表现稳健，上线以来累计流水收入突破 62 亿元，且公司已签订游戏授权许可续展合同， 可保障该产品的中长线稳定运营。页游成为 2016 年公司业绩主要增量，独代游戏《蓝月传奇》2016 年 6 月测试，7 月正式上线以来稳居畅销榜前列，10月单月流水已经突破 2 亿元，全年流水突破 11 亿元，成为公司 2016 年主要收入增长来源。老牌页游产品《传奇盛世》自上线以来月平均流水近 5,500 万元，月最高流水近 1 亿元，长线运营态势彰显。受市场推广费增加影响，公司全年销售费用同比增长较为明显，但整体随着产品逐渐成熟，公司净利率正稳步提升中， Q1 至 Q4 分别为 16.34%、 20.86%、 27.16%及 33.39%。2017 年 Q1 净利水平已站稳新台阶， 2017 年全年业绩值得期待。

“平台+内容+VR/AR”三大战略推进，产业链逐渐完善。公司累计出版自研和独代游戏超过 100 款，在网页游戏、手机游戏研发领域均已有爆款产品验证实力。在游戏发行、游戏渠道等领域市场排名靠前， XY 游戏平台累计注册人数已经突破 8,500万人， XY 苹果助手累计活跃用户数接近 1.8 亿人次。公司同时前瞻性布局 VR/AR 领域等领域， 相继投资乐相科技、 Lytro Inc.及 Sphericam Inc.，完成了从“VR 输入设备--VR 内容制作/内容平台--VR 输出设备”的 VR 生态圈构建。 公司产品线完善、全产业链格局逐渐形成，整体思路遵循“流量获取-流量经营-流量变现”的闭环生态逻辑，并积累了 “全民奇迹”、“传奇世界”、 “热血系列”、“魔神英雄传”、国内知名 3D 动漫“少年锦衣卫”等精品 IP 授权，保障公司产品及业绩持续成长性。

全产业链布局推动泛娱乐平台形成，龙头格局彰显。 公司前期承诺，如《蓝月传奇》开发商浙江盛和网络（公司已持有 20%股权）2016 年扣非净利达到 0.8 亿元，公司将收购剩余股权，符合公司通过外延并购等方式获取稳定优质产品输出资源的战略。公司当前正积极拓展文化娱乐领域，加强与影视、文化、娱乐公司的跨界合作， 推动影视剧项目， 泛娱乐平台正在形成。

首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司 2017/2018 年 eps分别为 1.28/1.66 元，对应当前股价 PE 为 24/19 倍，首次覆盖给予“买入”评级！

风险提示：新产品的推广进度不及市场预期，外延布局受阻。