一、商品市场持续横盘震荡，量化趋势交易遭遇受难期

2016年，商品走了红红火火的一波上涨行情，大多数趋势交易者赚得盆满钵满。2016年商品市场快速拉升，使得大部分品种脱离了将近30年的底部区间，而国内商品市场自2016年11月11日以来呈现宽幅横盘震荡格局，趋势交易者遂进入多空打脸模式，部分趋势交易者已将2016年的利润半数奉还，损失惨重。我们认为其背后的驱动因素主要包括以下几方面：

从政策层面看，管理层对相关投机炒作资金的限制与引导使一部分单边投机资金或短线炒作资金趋于冷静。如证监会发言人多次指出，将继续指导期货交易所采取稳妥措施，坚决抑制过度投机，保持市场平稳有序。近期交易所亦出台了一系列控制流动性的相关条款，普遍上调手续费率以及品种开仓限额，有效抑制了短线投机资金的炒作，在一定程度上起到抑制市场过热情绪的作用。

从技术面看，一方面，商品指数前期已经到达历史价格中枢位置，市场价格基本达到平衡，短期难以展开有效上涨或下跌的趋势行情。另一方面，文华商品指数自2016年11月中旬以来已持续震荡超过3个月时间，源于短周期趋势与长周期趋势相悖，反映了中线投资者与长线投资者对于方向判断不一致，进而导致市场整体缺乏方向，呈现震荡格局。

以3日线作为中线周期判断依据：首先MACD系统接近顶部背离水平，指数在2017年2月15日接近新高，但MACD-DIFF呈现出下降趋势。另外，均线系统MACD开口方向指向空头，说明指数见顶迹象非常明显。

MACD3日线

以9日线作为长线周期判断依据：MACD系统并未翻绿，均线系统多头排列，说明长期上涨趋势没有逆转。

MACD9日线

从上述分析看，中线周期和长线周期趋势相悖明显。通俗来讲，中线投资者觉得前期涨幅过大，获利了结，对于指数造成一定阻力，但长线投资者认为趋势尚未结束，坚持持有。指数在上述两股力量作用下形成均衡走势，故呈现震荡格局。

任何交易策略都有其局限性。对于趋势交易者而言，比较适合的市场环境在形态上表现为调整之后能形成突破，并且行情能持续向上，从而提供一定的利润空间，例如2016年8月至10月的行情。而当市场处于扩展形态时(高低点逐步扩散)，趋势交易者面临严峻考验，容易形成频繁止损，例如2016年11月至今的行情。

二、把脉当下的量化趋势交易

作为量化趋势交易者之一，笔者从本质上认同量化趋势交易的有效性，因为从行为金融的角度出发，人的贪婪恐惧不可能泯灭，所以行情的尖峰厚尾的分布特征不会改变，趋势交易者的利润大部分来源于行情波动的尾部分布，而其代价是需要经常性止损。海龟交易鼻祖丹尼斯曾说过：我95%的利润是由5%的交易创造的，大部分的交易是亏损的，只因我抓住了极少的获利机会并紧握不放才取得了成功。

下文笔者将以某类量化趋势交易模型作为案例，分析当前趋势交易具有的风险收益特征，并对其运行前景进行展望。

（一）模型构建

1、虽然趋势交易者使用的趋势跟踪方式千差万别，但是中长期来看，其收益风险特征是大致相似的，为方便说明，以简单突破趋势模型跟踪为例；

2、策略标的：采用文华商品指数（数据足够长，样本相对充足）；

3、进出场规则：采用唐奇安通道突破,即突破20日高点开多，持多情况下，突破10日低点平多，突破20日低点开空，持空情况下，突破10日高点平空；

4、资金管理：采用海龟交易法则中的单位波动价值配置（即手数=资金额参数/ATR，波动率较低的时候，杠杆倍率较高，如2014、2015年；波动率较高的时候，杠杆倍率较低，如2008、2016年；整体平均杠杆约为1）；

5、手续费和滑点设置为0。

数据来源：文华财经 东航金融研究院

（二）模型分析

从整体上说，这是一个正期望的交易系统，即在不考虑其他情况的前提下，能够实现长期盈利。

2、系统参数

3、回撤深度分析

从回撤深度这个维度来衡量，历史上比当前更坏的情况不超过5%的概率。检验原理为：将收益净值曲线编程处理，提取所有的回撤区间，记录每一次回撤的深度，当前最新回撤率为14%，大致分位数处于95%。

4、回撤时间分析

从回撤时间这个维度来衡量，历史上比当前更坏的情况，不会超过10%的概率。检验原理为：将收益净值曲线编程处理，提取所有的回撤区间，记录每一次回撤所经历的时间（交易日），当前最新回撤时间为66个交易日，大致分位数处于90%。

5、回撤时间与深度的关系

从回撤时间（交易日）与回撤深度（回撤率（%））的散点图可以看出，两者大致正相关；以回撤深度（%）作为自变量x，回撤时间（交易日）作为因变量y，进行回归分析。

回归方程为：y=8.12x-9.80（R^2=0.62）。

当前回撤深度（回撤率%）：x=13.65

如果当前回撤率是此轮调整最大回撤率，那么回撤时间按照线性回归计算，

回撤时间：y=8.12*13.65-9.80=101（交易日） 

剩余时间为：101-66=35（交易日）

按此计算，预计大部分趋势交易者4月底或者5月初可创出权益新高。

三、量化趋势交易的黎明在即

基于以上模型假设与分析，趋势交易策略从长期而言是有效的，而当前商品市场，趋势交易的调整深度和调整时间也已相当充分。即使不同趋势跟踪模型或方法在局部的调整深度和时间都有差别，但这一轮趋势交易的向下调整的空间已经不大，时间上也比较充分，此次调整最难熬的时间或许已经过去，接下来更大可能是权益的逐步修复，黎明在即。