一、铁矿石供应格局

                       图1：2016-2017年铁矿石供求概览

根据预估，中国生铁产量应略有增长2-3%，而非统计局的持平。

2016年增量，含卡拉加斯增产约2000，萨马尔科停产-3000，力拓皮尔巴拉增1000万吨，royhill增加略低于2000万吨，minasrio增产600-800，sishen减产600万吨，其他增800-1000万吨。

中国原矿减产7500万吨，根据平均品位折标准矿约750-1000万吨。

1、2017年全球（除中国）增产项目

（1） vale ：S11D项目，2000万吨

S11D项目，三季度已经试热。四季度投产，2017年一季度发货。该项目总产能9000万吨，将推迟至4年完成，即2020年。原本预计是两年。

2017年产量预估是3.6-3.8亿吨。2016年是产量预估3.4-3.6亿吨，预计将3.45左右.明年增产2000万吨左右，增量主要是S11D贡献。

（2）力拓 ：0

2017年生产目标保持在3.3亿至3.4亿吨之间。NIT22016年四季度 Silvergrass（2016年8月获得许可权），预计17年四季度实现投产，产能1000万吨。

（3）必和必拓：0

WAIO 2016财年目标2.7亿吨，最终为2.57亿吨。其中必和必拓份额2.28亿吨。主要因为2016年初升级铁路系统，影响发货，下调产量目标1000万吨。目前，产能稳定在265-275百万吨。铁路系统升级将耗时2年。2017年财政年度的目标（必和必拓份额）保持在2.28-2.37亿吨，或基于100％的份额为2.65亿至2.75亿吨之间。与Q2时公布的一致。

（4）RoyHill：未知，约1000-1500万吨

7月开始加大发货量，前期发了945万吨，今年全年目标2000万吨，达到可能较大。

90%的产出都已经签订长约，而且正处于产能扩张期，即使矿价下跌对其产能投放应该不会造成太大影响。最终产能5500万吨，估计最早2018年实现。

（5）英美资源：原计划约1000万吨，未证实

Kumba ：其Sishen矿山削减600-700万吨产能已经完成。

Minas Rio ：minas rio 2016年产量预计1500-1700万吨，低于年初时预计的2400-2600万吨。2015年的产量在920万吨。2017年可能达到最大产能目标2650万吨，具体尚未证实。

其他中小矿山，Atlas，Citic ，Cliffs ，Arrium，Mineral Resources (PMI)，Mount Gibson，没有增产计划。

2、全球矿山主要成本

（1）四大矿山盈亏平衡成本

VALE约30美元，RIO在26，BHPB在27，FMG约在31。

（2）典型中小矿山

英美资源约40美元，Atlas约42美元。Royhill成本较高。矿山经过近两年提效，成本大幅降低，就算成本稍高的矿山，也通过长协（Royhill）或衍生品（Atlas）对冲了矿价下跌的风险。

3、国外非主流矿山

伴随2016年矿价回暖，非主流矿进口量同样出现显著回升。

          图2：2009-2016年非主流矿进口量同比

4、国内铁矿石产量

                      图3：国内原矿产量及矿山开工率

2016年国产原矿累计减产7.4%，约7500万吨。根据平均品位折标准矿约750-1000万吨。

矿价维持在50-60美元区间附近，国内矿山开工率随矿价小幅波动，总体平稳。

5、中国铁矿石进口

2016年1-9月，中国累计进口铁矿石76298万吨，同比增9.1%。增量约6400万吨。

              图4：2012-2016年铁矿石进口

6、铁矿石生产与海运季节性

三四季度是生产发运旺季，一季度发货走弱。

                           图5：铁矿石产量同比

7、进口矿库存情况

港口库存有所上升，钢厂依然维持低库存策略。

                           图6：进口矿库存情况

8、品位价差

钢厂提高入炉品位，焦炭大幅涨价，都提高对高品位矿的需求，品位价差扩大。

高品位-低品位矿替代：品位价差，钢厂利润，焦炭焦煤价格，运输因素等。

                                图7：品位价差

9、进口矿品位

约20%是巴西矿（65%卡粉，63%巴粗、巴混）；约50-60%是澳矿，其中62.5%纽曼粉约5%，61-61.5%麦克、金布巴、pb粉占30%，低于58%的占约50%；非主流矿10%。块矿约15%。少量球团。

              图8：进口矿港口库存（资料来源：Mysteel）

二、我国钢铁产业概况

1、利润与开工

除去需求较好，供给端在去产能政策和环保要求下，产能利用率一直维持相对平稳，2016年3月以来，钢厂一直能维持相对较高的利润水平。与2015年形成鲜明对比。

         图9：2012-2016吨钢利润率、全国盈利钢厂比例、高炉开工率

2、粗钢产量

2016年1-9月，生铁产量与去年同期持平。除去1-2月，钢铁产量依然实现了小幅增长。从中钢协旬度粗钢产量，2016年铁矿石消费量，焦炭消费量估算，统计局公布的生铁粗钢产量应该略有低估。实际产量可能同比增长2-3%。

                          图10：粗钢生铁产量

3、钢材库存

库存水平相比2015年明显下降，反映了2016年供给偏紧，库存被动去化的格局。产量小幅增长+库存下降，反映了2016年需求较好。

             图11：库存整体去化与社会钢材库存连续逆势回升

4、关注去产能

（1）2016年压减钢铁产能4500万吨，5年内压减1-1.5亿吨。

2016年底去产能已经涉及在产产能，2017年去产能将进入真正的“攻坚”阶段，带有很强的不确定性。可能限制钢材供给，支撑钢价，同时利空铁矿石总体需求，但利好高品位矿需求。

（2）8000万吨中频炉钢厂可能面临整顿，将利好炉料需求。

2016年钢厂开工受到供给侧改革限制，供给一直紧平衡，表现为产量小幅增长但库存整体下降，钢厂始终保持了不错的利润；2017年这种情况可能进一步凸显；

关注去产能，特别是在产产能的力度，此外中频炉的整顿也值得重视；这是钢铁供给端最重要也是不确定性最大的因素；

库存已经处在绝对低位，如果需求平稳，或许有少量补库存需求；但如果供给受限，则钢价受到很强支撑，利空矿石整体需求但利好高品位矿；

2016年底板材需求—利润良好，建材需求尚可，盈亏平衡或只有微利。即使2016年末建材需求季节性走弱，钢厂减产的压力不大，并且2016年钢厂现金流好，可以灵活减产，不会像去年被迫大规模减产，因此对炉料需求有一定保证。

三、宏观环境与终端需求

1、利润与开工宏观环境简述：防范资产泡沫，流动性短紧长宽，PPI、PMI回升

地产调控，政治局会议提出“防范资产泡沫风险”；稳健的货币政策：从稳健偏宽松转向稳中趋紧，短紧长宽；国内通胀回升，PPI转正，制造业（PMI）持续复苏。

2、终端需求：房地产

（1）分城施政，调控政策大幅收紧

               图12：近年主要地产政策一览

（2）销售将受到打压

10月份，30大中城市中，一二线销售已经全线回落，三线城市因担心限购，销售有明显放量，但下旬已回落至正常水平。

           图13：各线城市新开工同比、销售面积同比、房价环比

（3）一二线库存大幅下降，三四线库存也明显去化。

                   图14：商品房存销比、待售面积

（4）地产投资和新开工延续边际回落趋势

新开工总体维持平稳，9月同比大降更多是基数扰动。但是根据销售——新开工传导，新开工增速边际有继续回落可能。投资增速较好更多因为地价上涨导致。

                   图15：房地产开发投资完成额及同比

（5）一二线城市加快推地，三四线城市仍然低迷。

40大中城市中，一二线城市土地成交同比接近转正，但三线城市依旧低迷。房地产政策调控，一二线城市土地供给增加，相应开工预期增速乐观。全国扣除40大中城市，新开工已经大幅下降，体现出非热点城市的“带不动”。

                       图16：购置土地面积累计同比

3、终端需求：基建

基建强势，有所回落。财政瓶颈，对基建投资形成一定冲击。PPP模式招标虽然火热，但落地比例低，后续有待观察。

             图17：基础建设投资及同比

4、建筑业

（1）挖掘机和重卡产销两旺

表明当前和未来一段时间建筑施工情况较好。

                          图18：挖掘机和重卡产销

（2）水泥和钢材

水泥价格强劲，钢材采购良好。

                              图19：水泥指数

5、终端需求：制造业

制造业持续复苏。工程大型机械方面主要受建筑业影响，显著回暖，例如挖掘机和重卡；汽车和家电2016年产销良好。

                    图20：财新制造业PMI和汽车产销比

6、终端需求：出口

出口将维持强势，继续上升较难。出口持续回落。因国内钢价较强，供给偏紧，内外比价显示内销对企业更有利。未来这一趋势有望延续。出口主要是国内供求矛盾的反应，国内矛盾缓解的背景下，外需仅是次要因素。

                           图21：钢材出口

（1）PPI持续回升

宏观防泡沫，地产政策收紧，销售下行，开工将出现分化——一二线城市预期维持一定增长，三四线城市不改低迷，总体趋势预计有所回落；

（2）挖掘机和重卡产销显示

整体建筑施工，包括地产和基建，有望保持一定强势，维持一段时间，比如至2017年上半年；

（3）制造业稳步复苏

包括工程机械、汽车、家电等；

（4）水泥和钢材价格和采购显示

2016年底终端需求良好。但，宏观经济和钢铁的终端需求仍不明朗，其中最主要的是地产投资和开工的走向。而地产引擎对制造业又有明显的拉动作用。