宋城演艺(300144)

事件：

1）我们于近期参加公司投资者交流会；

2）公司公布年报：2016 年实现营收26.4 亿元，同比增56%；实现归母净利润9 亿元，同比增43.1%；EPS 0.62 元；分红方案为10 派1。

投资要点：

传统演艺平稳发展，异地项目不断推进。公司现场演艺板块2016 年合计实现营收同比增8.6%，其中杭州本部、三亚、丽江、九寨项目2016 年营收同比分别降2.1%、增19.6%、增30%和增13.8%。我们推测杭州本部营收下滑可能受到2016 年杭州G20 峰会影响，及杭州乐园和烂苹果乐园等项目拖累。三亚、丽江和九寨项目则体现出良好的营收增速。异地项目方面，公司的张家界、桂林阳朔和上海项目处于有序推动中，根据项目进展公告，我们预计上述项目将分别于2018 和2019 年间陆续开业。

六间房成为公司收入和利润的重要来源之一。六间房互联网演艺平台2016年实现营收10.9 亿元，同比增1.95 倍，净利润2.35 亿元，同比增1.52倍，分别贡献公司营收和净利润的41%和26%比重。经营方面，六间房的注册用户超过5000 万，月均访问用户达4350 万，其中网页端月均增长23%，移动端月均访问量则同比增248%，体现强势增长势头。此外，六间房与公司旗下基金共同发起了蜜枝APP，选择在声优方向切入二次元领域，未来发展值得关注。

轻资产项目开启品牌输出模式。公司于2016 年6 月与炭河旅游签订了宁乡炭河里项目，项目一揽子服务费用为2.6 亿元。根据项目规划其将于2017年5 月开业，2016 年项目结算收入1.17 亿元，我们预计剩余服务费将在2017年结算完毕。项目进入运营期后，公司将按照项目年收入的20%收取管理费。宁乡项目不仅开启了轻资产的管理和品牌输出模式，而且为公司发展带来重要利润增长点，并能有效提升品牌影响力和竞争力。

国际项目第一单落地。公司一直积极致力于国际项目拓展，于2016 年11月成立澳洲子公司，并计划投资4 亿澳币在黄金海岸建设传奇王国项目，全新打造3 大演艺秀和4 个主题公园。国际项目拓展将逐步打开公司外延空间。

投资建议与盈利预测：公司管理团队市场意识强，具备优秀的执行力。充分储备的桂林、张家界、上海等国内项目及澳洲等国际项目为公司未来发展提供持续动力，宁乡项目开启轻资产输出模式，为公司未来发展锦上添花。此外公司还积极探索传媒、动漫、IP、VR 等领域投资机会，未来发展值得期待。 预计公司2017 年和2018 年EPS 分别为0.78 元和0.95 元，对应的PE 分别为27.2 倍和22.3 倍，维持买入评级。

风险提示：1）项目进度低预期；2）人才流失；3）行业监管风险；4）突发性事件影响；5）宏观经济低迷