恩华药业(002262)

业绩符合预期，增速拐点确立：根据2016 年年报，实现营收30.18亿元，同比增9.08%；归母净利润3.10 亿元，同比增19.89%，超出去年同期水平。分业务来看，工业收入同比增10.23%，较去年有所下滑，但由于品种结构的调整，毛利率有所上升；商业收入同比增9.17%，由于连锁门店翻倍，零售业务比重上升，商业毛利率提升3.49个pp。整体来看，公司增速触底回升的趋势已经确立，估值中枢有望上移，触发戴维斯双击。

大品种战略+销售改革，精麻龙头正在崛起：去年完成销售分线改革，完善激励机制，遍布全国的销售网络有望被充分激活；依托咪酯、咪达唑仑均为麻醉线的重磅产品，有望分别实现5 亿以上的销售规模；右美是目前唯一可术中唤醒的镇静药，临床上具有不可替代性，目前已在过半省份中标，今年大概率实现销售放量；精神线方面，阿立派唑、度洛西汀市场潜力巨大，随着深耕细分市场及拓展应用科室，未来三年有望实现销售规模的快速扩张。普瑞巴林、鲁拉西酮等在研品种正在积极申报，未来三年有望陆续获批，进一步打开增长空间。

打造精神心理领域移动医疗新标杆：“好欣晴”是国内首个聚焦精神心理领域的专业化移动医疗平台，移动端开发已经完成，注册用户达到130 万户，注册精神医生超过了13000 名，推广进度超出先前预期。该平台在维系医生关系、强化数字营销等方面与母公司业务有望产生重要协同作用，预计未来将对精神类药品销售产生积极影响。

投资建议：我们预计，2017-19 年收入增速分别为15.29%、13.97%和13.61%，EPS 分别为0.62、0.79、1.01 元。维持买入-A 的投资评级，未来12 个月目标价为28.00 元，对应2017-19 年的PE 分别为45X、35X 和28X。

风险提示：核心品种销售不达预期