益佰制药(600594)

事件：公司公告其与四川富临实业集团有限公司签署了《投资协议》，以人民币1.35 亿元对价受让富临医院90%的股权，该医院是国资参股的二级甲等综合医院，同时挂牌四川中医药高等专科学校第一附属医院，拥有编制床位460 张。

肿瘤医疗项目陆续落地，跨入收获之年。1）富临医院基础条件良好，拥有高校以及二甲综合等背景。本次收购富临医院后，公司将结合区域及医疗行业发展实际情况，将重点打造其成为以肿瘤治疗中心、妇产综合诊疗为医疗特色的综合医院，积极拓展肿瘤医疗服务领域布局；2）预计2017 年将是项目陆续落地的关键年。公司近期也公告其与泉州滨海医院合作，在医院内共同组建泉州滨海医院肿瘤临床医学中心，不仅完善福建省肿瘤健康布局，也将有助于公司快速切入肿瘤放疗市场。由于公司战略清晰并积极探索肿瘤诊断、治疗、康复协同的新模式，持续外延预期强烈；3）公司员工持股价倒挂近40%，股价安全边际较高；且总经理于近期增持约100 万股，价格为15.99 元/股,高管频繁增持看好其发展前景。

医疗服务平台建设加速，药品收入结构升级继续。1）医疗服务平台建设加速，行业领先布局医生集团。公司参与了30 亿规模的并购基金，进行肿瘤医疗服务机构（肿瘤医院）布局，在广东、安徽、贵州、上海、黑龙江等地已经陆续布局。公司规划建立数百个肿瘤医院或肿瘤治疗中心，达到过万张床位的医疗服务规模。经过两年时间对该领域的布局，从2016 年陆续增资的情况来看，整个医疗服务布局将进入收获期。构建“专科医院+治疗中心+移动医疗”模式，已有淮南朝阳医院（综合类）、毕节肿瘤医院（专科类）、上海华謇（诊疗中心）等多个项目陆续落地，持续外延预期强烈。2）洛铂增速超预期，拉动药品收入结构升级。2016 年前三季度洛铂样本医院销售额约为1.2 亿元，同比增长51%，我们判断其已经进入快速增长阶段，预计2019 年销售收入或突破10 亿元。核心品种艾迪各省中标价格逐渐平稳，且加大销售力度后收入增速回升，二线品种理气活血滴丸进国家医保预期强烈。我们认为随着公司产品收入结构优化，增速触底后将迎来更有质量的增长。

盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.51 元、0.71元、0.87 元（原预测2016-2018 年EPS 为0.57 元、0.66 元、0.75 元，下调2016 年EPS 主要为当年财务费用改善及投资收益低于预期，调升2017-2018年EPS 主要是对新增医疗服务业绩预期提升），对应市盈率分别为32 倍、23倍、19 倍。持续看好其产品结构优化及增长，以及外延落地。维持“买入”评级。

风险提示：药品降价风险、药品销售或低于预期、战略转型或低于预期。