投资要点:

事件。2017 年2 月6 日晚,公司发布2016 年业绩快报,全年营收、归母净利润分别为46.78、9.32 亿元,同比增速分别为24.15%、35.81%。其中,四季度单季营收、归母净利润增速分别为23.13%、36.63%。

点评。全年业绩略超我们之前预期(归母净利润9.21 亿元),主要是2016 年工业业务持续快速增长,业务结构调整,带来盈利能力持续提升导致。我们认为公司凭借“极强的销售能力+持续拓展的品种布局”,未来2-3 年有望保持持续快速增长。

核心品种蒲地蓝预计销售20 亿元+,同比增长30%左右。结合中报及前三季度报告分析,我们预计核心品种快速增长带动整体业绩保持快速增长,净利润增速大于收入增速,主要是工业占比提升原因导致。1)蒲地蓝:2016 年全年预计30%左右的快速增长。我们估计公司现在覆盖医院4000 家左右,核心区域实现60-70%的医院覆盖率,其他区域40%左右覆盖率,公司加强进院考核,我们认为“空白医院市场开发+OTC 渠道多元化拓展+医保调整进入预期”驱动该品种中长期在高基数上有望保持30%左右的快速增长。2)二线产品:同贝销售预计5 亿元左右,保持45%左右的快速增长。3)消化类:保持稳定。雷贝拉唑因产品降价预计销售增长10%左右。

增量方面:东科制药预计全年销售保持100%+的增长,新品快速放量。2015 年公司完成东科制药的销售体系整合,东科制药在2015 年销售7000 万元左右的基础上,保持快速增长,预计保持100%+的增速,全年销售收入1.5 亿元。蛋白琥珀酸铁预计保持快速增长,2017 年在招标加速的背景下,有望逐步成为公司新的增长点。

2017-18 年有望保持持续快速增长。公司产品梯队布局完善,核心品种蒲地蓝基于其在儿科领域应用的成熟,有望优先受益于注射剂政策调整、二胎增量等;二线产品处于培育完成、快速增长阶段;叠加因素下,公司整体业绩未来2 年有望保持25-30%的快速增长。

盈利预测及投资建议。基于公司核心产品持续快速增长, 我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.15、1.46 和1.80 元。目前股价对应2017 年21 倍PE。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业,有望优先受益于二孩政策放开、医保目录调整带来的市场增量,我们认为公司目前估值处于极低区域,参考可比公司估值情况,给予2017 年28PE,对应目标价40.88元,维持“买入”评级。

风险提示:医保调整延后、招标进度延后、区域拓展放缓。