华录百纳(300291)

2016 年判断——项目延后导致业绩有所承压：

《来吧，说做就做》延播影响四季度业绩，预计 2016 年全年业绩承压。 华录百纳前三季度实现营业收入18.68 亿元，归母净利润 1.79 亿元，《我的新衣》大部分收入确认延后导致前三季度业绩低于预期。当前来看， 我们预计 2016 年四季度可确认收入的项目为《我的新衣》、《深夜食堂》 以及江苏、湖南的跨年晚会等收入。《来吧，说做就做》延播，对四季度及 2016 年业绩造成一定影响，预计公司 2016 年业绩将有所承压。

2017 年预测——综艺迎来收获期，影视年轻化转型：

综艺方面： 重磅项目延后至 2017 年，《旋风孝子》、《跨界歌王》均进入第二季， 2017 年公司综艺业务增长值得期待。 优质综艺节目进入第二季，在招商环节将更加顺利。公开数据显示，《跨界歌王》第二季已经获得 OPPO 2 亿冠名费，而第一季独家冠名费为 1.5 亿，同比有 30%以上的增长。重磅项目《来吧，说做就做》延后至 2017 年，《旋风孝子》、《跨界歌王》进入第二季，《我的新衣》开创综艺 T2O 新模式， 同时公司还计划打入央视三套平台，持续扩大综艺节目受众面。我们认为华录百纳在综艺领域已经逐渐树立起品牌认知度，搭配蓝色火焰强大的招商、制作能力， 2017 年综艺业务增长值得期待。

电视剧方面：前有《 深夜食堂》，后有《丽姬传》、《 蔓蔓青萝》，电视剧业务预计保持稳定发展。 公司电视剧业务 2015 年遭遇瓶颈，库存项目消化及年轻化转型导致业绩大幅下滑，经过一年调整，目前公司电视剧业务已经逐步走向正规，从 2016 年半年报毛利率情况来看，已经回到 2014 年水平。《深夜食堂》创公司历史单集售卖价格之最，预计能体现在 2016 年报表中， 2017 年公司拥有包括《丽姬传》、《蔓蔓青萝》等项目。根据公司现有拍摄项目，我们认为 2017 年仍将保持稳定增长。

体育方面：起步阶段，未来可期。 公司着力于推动欧洲篮球与中国篮球之间的全面融合，并通过联手北京卫视直播西甲成功开创了领先卫视直播欧洲顶级体育比赛的先河，未来国际化成为公司体育版块战略布局的新重心，预计 2016 全年体育板块营收有望超过 3 亿元。 但不可否认，当前公司体育业务仍处于起步阶段，对于营收贡献较大，但利润方面贡献较小，预计 2017 年体育业务在营收方面仍能保持稳定增长，但利润方面大幅的贡献仍需等待。

2017 年公司将在电视剧、电视综艺、网络综艺同步发力。 公司计划 2017 年在原有四档综艺基础上再增加两档网络综艺，联合国内优秀的制作公司共推央视三套节目。电视剧方面联合优秀导演，实现精品大剧和年轻化网剧同步推进，包括 IP 大剧《蔓蔓青萝》、《秦时明月之丽姬传》等都在拍摄或准备拍摄阶段。同时前期定增资金到位，现金充裕，后期项目实施拥有充分保证。

根据公司最新情况，我们适当调整此前盈利预测，预计公司 2016-2018年实现的收入分别为 22.59亿元、29.87亿元和 39.50 亿元，分别同比增长 19.84%、 32.22%、 32.25%；实现归属母公司的净利润分别为 3.58 亿元、4.74 亿元、 5.81 亿元，分别同比增长 34.12%、 32.52%、 22.42%。对应 EPS 分别为 0.44 元、 0.58 元和 0.71元。当前价格 22.44 元/股，对应 2016-2018 年 PE 为 51/39/32。以上预测均基于公司内生增长，未考虑外延拓展，目前公司定增完成，账上 20 亿现金充裕。 维持公司目标价 28.5 元，“买入”评级。

风险提示： 1）综艺、影视制作进度、收视效果不达预期； 2）人才流失风险；