10月份以来，鸡蛋期货1705合约出现探底回升，10月初在3100点-3200点区间内震荡调整，跟随主力01合约上涨至3500点 -3600点区间震荡，主力1701合约在3800点一带出现上涨乏力，随着多头情绪的褪去，基本面的影响力逐渐浮出水面，主力01合约出现单边空头趋势，最低跌至3400点，相反05合约表现异常强势，非但没有下跌，反而继续走出一波上涨行情。在移仓换月之际，05更是大幅上涨至3715点，主要原因是多头资金对今年8、9月份的补栏空栏期，以及禽流感的炒作过度。01和05价差由300点一度跌至-150点，此次05合约的大幅上涨同01合约11月份的上涨态势比较类似，是缺少基本面支撑的，近期主力05合约已经有转空态势，面对今年的新节奏，市场资金对05合约过度预期有望回归理性，长期来看，期价上行基础不牢，下跌有空间。 

一、基本面

（一）蛋鸡存栏量

2013-2014 年受养殖效益较差和禽流感疫情的影响，蛋鸡养殖行业整体亏损严重，很多养殖户存栏量大幅减少。2014年下半年鸡蛋价格逐步回升加之玉米、豆粕的大幅下跌使养殖成本降低，补栏量开始逐步回升。2015年继续受到养殖利润利好，补栏量全年呈现持续增长态势。2016年上半年现货价格整体处于近年来的最低水平，虽然养殖利润可观，但是养殖户在价格较低阶段的补栏积极性已经有所下降，在8、9月份补栏量已经有所减少，加上老鸡的集中淘汰，蛋鸡总存栏量下降还是相对较为明显的。

根据相关部门对蛋鸡存栏数据的统计监测，最新2016年10月在产蛋鸡总存栏量为14.65亿只，同比增长0.62%。产蛋鸡总存栏量结束两个月, 10月全国总存栏增加的原因是在产蛋鸡存栏量增加大于后备鸡存栏减少量。产蛋鸡存栏量为12.54亿只，同比增长2.20%，10月份在产蛋鸡存栏增加的原因是在产蛋鸡量新增量大于淘汰量。从蛋鸡鸡龄结构来看，2016年10月份鸡龄结构呈现“中间高两头低”特点，即后备鸡及450天老鸡占比少，开产蛋鸡占比多。根据芝华对蛋鸡存栏数据的统计监测，10月份新增开产量为0.9787亿只，淘汰量为0.7107亿只。新增开产量依然较大，但淘汰量环比明显减少。淘汰量环比减少的主要原因是6-9月老鸡淘汰量大，导致后市整体可淘老鸡量不多。

图1：蛋鸡总存栏量和在产蛋鸡存栏量历史走势图

（二）育雏鸡补栏量

根据相关部门对蛋鸡补栏数据的统计监测，最新2016年10月在育雏鸡补栏量为6040万只，环比减少2.11%，同比去年减少25.57%。育雏鸡补栏量减少的原因：首先受到饲料端玉米价格的短期上涨提高了养殖成本，其次由于上半年补栏量非常充足，供给端压力较大，养殖户对后期鸡蛋价格走势预期看弱，补栏积极性有所降低。

后市补栏量预期：补栏量主要是受养殖利润影响，利润可观养殖户补栏的积极性就会增加，如果对未来不看好，补栏的积极性就会降低。其中鸡蛋价格和饲料端玉米价格是两个关键因素，由于2016年下半年行情节奏比较乱，多出现旺季不旺、淡季不淡的情况，加之上半年大量的补栏，以及下半年鸡蛋价格整体处于较低水平，养殖户补栏的热潮渐渐褪去，逐渐恢复理性，整体而言目前养殖利润仍然可观，后市或以理性增加补栏为主。

图2育雏鸡补栏量历史走势图

（三）养殖利润分析

蛋鸡养殖依然有较好的利润，玉米和豆粕是蛋鸡饲料的主要原材料，占养殖成本的70%。据我们统计，2014-2016年蛋鸡养殖饲料成本分别在2.4元/斤、2.0元/斤、1.8元/斤，通过对山东、河南、河北、山西等主产区的调研数据积累，综合养殖利润2014年净利润在1.09元/斤，2015年在0.61元/斤，2016年在0.54元/斤，养殖利润虽有下降，但是养殖户的补栏量增加，产量的上升，使得全年的养殖收益率是保持在较高水平的。短期来看，饲料价格有所回升，成本的提高将缩减蛋鸡养殖利润，从而降低养殖户的补栏意愿，对现货蛋价构成支撑，长期来看，养殖户受利润驱使仍将以积极补栏为主。

图3蛋鸡养殖利润历史走势图

二、2016年下半年新节奏新特点

首先，01合约之所以走出先扬后抑的反常行情，这与6月份以来现货市场的节奏变化息息相关，第一阶段：6月份，全国大范围洪涝灾害引起的交通受阻，养殖户鸡蛋无法顺利运往销区，受到长时间的梅雨天气影响，蛋品质量下降比较严重，所以表现大部分鸡蛋主产区走货较慢，价格下滑。根据我们统计现货价格由月初的3.38元/斤跌至月末2.94元/斤，跌幅达13%。根据历年规律来看6月处于端午节消费旺季，即将步入夏季的涨价周期，其价格一般呈现稳定或者上涨的态势，受此影响，价格不涨反跌，跌幅达到年内最低点，传导至7月份价格也呈现了历史少见的震荡不涨行情，出现旺季不旺情况。第二阶段：8月中秋节备货步入高峰期，需求端蛋品加工商的集中采购及院校开学预期大幅度的提振了处在历史低位的鸡蛋价格。8月现货上涨幅度高达45%。出现旺季过往的情况。第三阶段：受到老鸡集中淘汰影响，8、9月份存栏量下降，10月、11月现货价格不跌反涨，出现淡季不淡情况。第四阶段：由于今年春节较去年提前10天，本应该提前进入春节上涨行情，进入12月份，现货价格持续低迷，产区供给充足，部分地区已跌破3元/斤大关，出现旺季不旺情况。通过4个阶段总结，下半年整个过程走出了，淡季不淡，旺季过往，旺季不旺三种新特点。这一点也充分的解释了期货价格相比往年比较大的差别，通过我们对新节奏，新特点的分析，加之鸡蛋1701合约的价格回归可以看的出，短期的节奏是难以影响到长期走势，基本面仍是研判期价未来走势的主要因素。

图4：现货主产区价格历年走势图

图5：期货价格历年走势图

总体而言，现货市场供需仍有宽松，在养殖成本大幅下移的背景下，短期的补栏空缺并不能改变长期趋势，目前期货市场对8、9月份补栏空挡期和禽流感的炒作，有过之而不及。在新节奏，新特点的影响下鸡蛋主力1705合约在时间节点上已经提前走出上涨行情，恐后市上行缺乏动力，下跌空间较大，目前来看，期价已有转空趋势，随着元旦来临节日预期利好，但整体蛋价上涨空间有限，操作上建议以逢高沽空为主要思路。