不断扩充品牌矩阵,品牌集团初具规模。公司秉承打造“中国高端时装多品牌集团”战略,放眼全球寻找有强品牌力、风格独特,且在华仍具发展空间的品牌,自2015 年起,公司多品牌布局不断推进,现旗下有欧洲高端女装品牌Laurel,美式潮流品牌Ed Hardy,法国轻奢设计师品牌IRO,同时将电商代运营公司百秋纳入麾下,加上原有主品牌歌力思,集团品牌矩阵逐步完善,具备全渠道运营能力,有望　　不断扩充品牌矩阵，品牌集团初具规模。公司秉承打造“中国高端时装多品牌集团”战略，放眼全球寻找有强品牌力、风格独特，且在华仍具发展空间的品牌，自2015 年起，公司多品牌布局不断推进，现旗下有欧洲高端女装品牌Laurel，美式潮流品牌Ed Hardy，法国轻奢设计师品牌IRO，同时将电商代运营公司百秋纳入麾下，加上原有主品牌歌力思，集团品牌矩阵逐步完善，具备全渠道运营能力，有望实现时装多品牌集团战略。

各个品牌均呈现发展良好势头。主品牌歌力思从三季度末开始呈现回暖增长态势，线下零售的回暖，而歌力思品牌在商场中销售排名靠前，随着行业环境转好，销售重新呈现增长。萝丽儿继续加大在华投入，为了将萝丽儿的欧式版型引入中国，特组建国内设计团队，并在设计研发上进行投入并开设新店，截止三季报已开店8 家，此后也加快开店进程，我们预计16 年底店铺数量或接近20 家，萝丽儿品牌力强，随着开店速度加快，在华收入规模也将在17 年大幅提升。Ed Hardy发展势头迅猛，品牌标识突出， 我们预计16 年高增长。IRO 品牌在中国处于起步阶段，海外认可度较高，现在海外依旧保持较高增长。代运营公司百秋是天猫五星级服务商，行业地位已确立，现旗下代理超过30 个国际品牌，主打箱包、高端服饰品类，依靠高效的经营帮助优质品牌快速实现线上盈利，代理品牌的规模扩大以及新品牌的汇入都将确保百秋持续的增长。

Ed Hardy 亮点多，未来增长可期。歌力思基于对现时尚潮流的判断，看准EdHardy 个性独特的设计风格，以及在潮文化中的地位和影响力。Ed Hardy 店铺数量的增加以及品类的丰富使得收入和盈利水平大幅提升，我们预计2016 年利润增速同比超200%，未来Ed Hardy 主品牌保持高端路线，维持店铺数小幅增长，在此情况下，开设副牌Ed Hardy Skinwear，通过设立副牌将价格中枢进行区分，可在全国范围内大规模开店，另外公司计划将品牌拓展至babyhardy 和skincare，延伸消费群体的同时增加品类。

并购标准明确，五年并购10 个品牌的目标不变。根据公司5 年并购10 个标的的规划，积极寻找优质标的，面对众多选择，公司有一系列标准，其中包括：1）标的公司创始人、核心团队在行业中可信赖度高；2）标的公司与公司现有业务必须有协同性，公司将收购定位放在高端轻奢，从而才能形成较好协同； 3）核心团队有独立运营能力，歌力思希望跟标的间是协作关系而不是控制干预经营的关系；4）标的业务在所在领域有较大成长空间，有能力跻身子行业前列；5）估值的合理性。

盈利预测与投资建议。我们持续看好公司打造高端服装多品牌集团战略，在确定战略方向的基础上，公司具备眼光和资源实力将有成长性的标的纳入麾下，我们预计女装主业四季度将延续三季度企稳回升态势，Ed Hardy 主品牌增长强劲，Skinwear 加速拓展，百秋在新晋代理SMCP、潘多拉、Rossmann 等海外知名品牌后行业地位稳固，未来业绩贡献将逐步扩大。我们预计2016/17/18 年净利润1.86/2.92/4.06 亿元，EPS0.75/1.17/1.63（元/股），给予2017E PE31 倍，对应目标价36.38 元，低于行业均值59 倍，“增持”评级。

风险提示：终端零售持续疲弱，IRO 推进低于预期大幅提升。Ed Hardy发展势头迅猛,品牌标识突出, 我们预计16 年高增长。IRO 品牌在中国处于起步阶段,海外认可度较高,现在海外依旧保持较高增长。代运营公司百秋是天猫五星级服务商,行业地位已确立,现旗下代理超过30 个国际品牌,主打箱包、高端服饰品类,依靠高效的经营帮助优质品牌快速实现线上盈利,代理品牌的规模扩大以及新品牌的汇入都将确保百秋持续的增长。 Ed Hardy 亮点多,未来增长可期。歌力思基于对现时尚潮流的判断,看准EdHardy 个性独特的设计风格,以及在潮文化中的地位和影响力。Ed Hardy 店铺数量的增加以及品类的丰富使得收入和盈利水平大幅提升,我们预计2016 年利润增速同比超200%,未来Ed Hardy 主品牌保持高端路线,维持店铺数小幅增长,在此情况下,开设副牌Ed Hardy Skinwear,通过设立副牌将价格中枢进行区分,可在全国范围内大规模开店,另外公司计划将品牌拓展至babyhardy 和skincare,延伸消费群体的同时增加品类。 并购标准明确,五年并购10 个品牌的目标不变。根据公司5 年并购10 个标的的规划,积极寻找优质标的,面对众多选择,公司有一系列标准,其中包括:1)标的公司创始人、核心团队在行业中可信赖度高;2)标的公司与公司现有业务必须有协同性,公司将收购定位放在高端轻奢,从而才能形成较好协同; 3)核心团队有独立运营能力,歌力思希望跟标的间是协作关系而不是控制干预经营的关系;4)标的业务在所在领域有较大成长空间,有能力跻身子行业前列;5)估值的合理性。 盈利预测与投资建议。我们持续看好公司打造高端服装多品牌集团战略,在确定战略方向的基础上,公司具备眼光和资源实力将有成长性的标的纳入麾下,我们预计女装主业四季度将延续三季度企稳回升态势,Ed Hardy 主品牌增长强劲,Skinwear 加速拓展,百秋在新晋代理SMCP、潘多拉、Rossmann 等海外知名品牌后行业地位稳固,未来业绩贡献将逐步扩大。我们预计2016/17/18 年净利润1.86/2.92/4.06 亿元,EPS0.75/1.17/1.63(元/股),给予2017E PE31 倍,对应目标价36.38 元,低于行业均值59 倍,“增持”评级。 

风险提示:终端零售持续疲弱,IRO 推进低于预期