报告导读 

智能分拣业务开始放量,2016Q3 单季实现营收1848 万元,前三季度累计5148 万元。随着快递公司上市完成,2017 年智能分拣业务有望爆发。

投资要点 

“三驾马车”初步成型,协同效应明显 

公司起家于轻型输送带业务,通过外延并购青岛英东和炜丰国际进入模塑市场,同时增资控股欣巴科技切入智能分拣业务。“轻型输送带+模塑+智能分拣” 三块业务在产能合作、客户共享和平抑下游周期性波动方面的协同效应明显。

轻型输送带小而美,产品结构升级和直销为主模式铸就高毛利 轻型输送带是“小而美”的利基市场。2015 年轻型输送带市场为36 亿元,未来两年有望维持15%增速。公司不通过打价格战来谋取市场份额,并且主动放弃部分低端市场,销售以直销模式为主,维持远高于行业毛利率水平,2016 年H1 输送带业务毛利率44%。 

模塑市场空间广阔,市场份额向“一站式”企业集中 我国塑料制品年销售收入超过2 万亿元,存量规模大。2015 年人均塑料消费量约为64 公斤,仅为发达国家1/3,预计“十三五”期间塑料制品行业的市场规模仍将保持8%以上增速。其中汽车和家电“塑代钢”趋势随着轻量化有所加快; 马太效应也促使市场份额向具备“一站式”服务能力的公司集中,公司收购的青岛英东和炜丰国际均具备在“一站式”服务能力,有望在行业集中的趋势中获益并实现高于行业整体增速。

快递公司登陆资本市场,2017 年智能分拣业务爆发在即 短期内快递公司转运中心智能化升级催生的智能分拣设备需求可达500 亿元; 长期来看,如果考虑到快递公司部分营业网点(按50%的改造比例预估)也进行智能化升级,则由此产生的智能分拣设备需求可达2500 亿元。2017 年顺丰、“三通一达”等主要上市公司完成IPO,根据募投项目估算未来2——3 年约有40 亿元用于转运中心的智能分拣设备投资。公司收购欣巴科技,核心人员均来自邮政系统,智能分拣技术可以无缝衔接;与申通快递形成稳定的合作关系,未来订单有预期;率先进行商业模式的创新,随着计件收费和融资租赁等模式推广,公司将在快递企业智能化升级盛宴中占得先机。 

盈利预测及估值 

公司轻型输送带业务增长稳定,盈利能力强;收购的青岛英东和炜丰国际均具备一站式服务能力,有望受益于“塑代钢”和行业集中度提升的趋势,未来有望成为公司的现金奶牛;智能分拣市场爆发在即,我们看好公司凭借在技术、客户和商业模式创新方面的优势在智能分拣市场占得先机。预计2016-2018 年公司EPS 为0.61、1.05、1.37 元/股,同比增长66.82%、69.84%、28.97%,对应PE 为55、32、25 倍,维持买入评级。