海利得(002206)

公司概况：公司现已形成涤纶工业长丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大主营业务，布局车用安全业务、广告材料业务、新材料业务三大产业。16 年1.5 万吨帘子布及配套高模低收缩丝、2 万吨安全带丝及2万吨安全气囊丝顺利投产，公司涤纶工业丝总产能从13.5 万吨增加至19 万吨，车用丝比率达到67%。未来三年，三大类产品均有新产能投放，将推动公司进入新一轮增长。

实现从0 到1 突破，帘子布开始放量：帘子布产品是公司依托自产的高模低收缩丝为原材料积极向下游的延伸，产业链优势明显，质量可控性强。今年上半年第二条1.5 万吨产能投产后，公司帘子布产品现有产能达到3 万吨，客户验证顺利，截止到半年报，已认证通过的轮胎厂商有30 多家，已进入批量使用阶段的12 家，正在认证过程中的有30 多家，目前国际知名轮胎品牌如米其林、住友、马牌、韩泰、固铂、大陆、诺基亚等正在逐步放量。三、四季度公司帘子布产品认证继续推进，我们预计公司今年帘子布销量有望从去年的9000 吨翻倍增加至19000~20000 吨；从客户结构上来看，去年公司客户以低毛利率的内销客户为主（内销占比60%多），今年新增的10000 吨基本为高毛利率客户（最新的出口+国内外资品牌提升至85%），表明公司帘子布经过4-5 年的认证期实现质变，获得高端下游的认可，实现了从0 到1 的突破并进入快速放量阶段。考虑到全球帘子布市场60万吨以上，公司目前占比仅3%，而晓星等市占率超过30%，在竞争优势相当同时客户认同大幅提升的背景下，我们判断公司的帘子布及车用丝业务将进入持续性的快速增长期。产能上，公司7 月公告拟技改新增3 万吨帘子布及配套4 万吨高模低收缩丝，预计将于18-19 年分批全部达产，届时公司工业丝总产能将达到23 万吨，车用丝比例达到73%，帘子布产能将实现翻倍增长，作为行业新进入者市占率逐步提升。

车用丝比例增大，公司盈利增强：涤纶气囊丝是公司自主研发的成功替代尼龙66 的安全气囊丝品种，凭借更高的性价比优势目前已经应用于奔驰、宝马、奥迪等品牌的中高端车型上，目前涤纶丝的替代比例仅10%，未来随着汽车厂商的推动及受益于单辆汽车使用安全气囊数目的增加，公司安全气囊丝市场空间将进一步增加。公司已和AUTOLIV、TRW、KSS、TAKATA 等全球四大安全总成厂商合作多年，技术及客户优势明显。新建的4 万吨车用丝项目将较大幅度提高公司现有产能及差异化率，保障未来几年公司业绩成长性。石塑地板产能逐步释放：石塑地板是公司在建材领域的新产品，目前产能已达到300 万平米，公司未来规划将石塑地板总产能通过升级改造后达到800 万平米，进一步提升塑胶材料差异化比例。公司的石塑地板相对传统的强化地板具有种类多、防潮（防澎胀）、耐磨、耐热、吸音、环保、施工方便等独特优点，能满足客户个性化需求。主要的客户为欧洲、美国和澳大利亚等地区，产品已通过美国和欧洲地区的认证检测，并已取得美国和欧洲质量 标准认证的证书。全球地板市场规模巨大，公司石塑地板质量高端，使石塑地板产品成为公司又一款具有发展潜能的新产品，未来成为公司又一业绩增长来源。

投资建议：公司采取差异化和集中化战略，沿车用安全、广告材料和新材料三大领域通过内生性增长及外延性扩张等多种方式积极进行横向规模扩张及纵向产业链延伸。随着新增产能的逐步释放，我们预计公司未来3 年将持续保持每年30~40%以上的复合增速，同时在这三大板块的优势将进一步巩固。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.61、0.86 和1.12 元，给予买入-A 评级，6 个月目标价27 元。

风险提示：公司产能投放进度不及预期。