青岛金王(002094)

蜡烛第一股，进军千亿级化妆品市场

公司是全球蜡烛、玻璃和时尚工艺品行业的最大制造商之一，占全球蜡烛市场的0.5%份额，同时公司还进行油品贸易。但近年来，蜡烛市场增长缓慢，油品贸易利润低迷。公司开始积极谋求转型，通过投资并购等方式进入化妆品领域，公司今后将重点聚焦于化妆品业务。

渠道整合再下一城，化妆品全产业链布局初步形成

青岛金王于2013 年开始涉足化妆品业务， 2016 年10 月21 日，公司公告将收购杭州悠可63%股权，悠可将成为公司的全资子公司，青岛金王的渠道掌控力进一步加强。青岛金王的化妆品业务发展战略明确、组织结构清晰，已形成集研发、生产、销售渠道为一体的全产业链布局。线上、线下共同发展，覆盖全国的营销网络初步形成。1）收购杭州悠可，掌控线上销售渠道。悠可是国内最大的化妆品品牌线上代理商之一，覆盖了30 多个国际高知名度化妆品品牌。2）并购上海月沣，进入线下直营渠道，拓展屈臣氏、万宁等。3）产业链管理公司布局二三线省级渠道，已完成了12 个区域代理商的整合与合作，两年内将扩大至20 个以上。研发、生产协同发展。1）广州栋方是集研发、生产、销售于一体的综合型化妆品制造企业，青岛金王拥有其45%的股权。2）青岛金王拥有广州韩亚100%股权，其是国内为数不多的彩妆为主、彩护一体的化妆品企业。

外延扩张进行时，完善化妆品产业生态圈

公司以并购方式发展化妆品业务的战略规划清晰，当前已并购19 个项目，已投资20.41 亿元。预计未来青岛金王将再进一步整合化妆品产业链，一方面继续拓宽渠道，打通线上、线下以及各个区域之间的联系，同时还将进一步拓宽业务范围。

看好公司在化妆品领域的拓展，予以“买入”评级

暂不考虑收购杭州悠可、非公开发行的影响，预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.50 元、0.64 元、0.78 元，目标价32.00 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

化妆品业务进展不及预期风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险。