事件：

招商银行发布 2016 年三季报，公司实现营业收入 1603 亿元，同比增长 2.60%；实现拨备前利润 1153 亿元，同比增长 6.79%；实现归属于母公司股东净利润 521 亿元，同比增长 7.51%。

投资建议：

我们预计公司 16/17 年利润增速分别为 5.6%和 6.9%， EPS 分别为2.42/2.58 元/股，当前股价对应的 16/17 年 PE 分别为 7.4X/6.9X， PB 分别为 1.05X/0.93X，维持买入评级。

风险提示：宏观经济超预期下滑；资产质量大幅恶化。

核心观点：

业绩超预期，但营收增长放缓，拨备压力缓解释放业绩公司前三季度营收同比增速仅 2.6%，增长压力明显， 其中净利息收入1007 亿元，占营收比重为 62.84%，同比下降 1.05%，主要是受 5 月“营改增”实施后利息收入价税分离和 2015 年降息后生息资产重定价等影响； 但我们也观察到公司净利润同比增长 7.51%，超预期，主要是由于：第一、公司不良生成持续放缓，拨备计提压力减小，有助于业绩释放；第二、公司有效税率下降也有助于增厚公司业绩，我们猜测可能是加大了国债、地方债等免税品种的配置。

息差降幅环比持续收窄，关注资产结构调整1、公司前三季度净息差为 2.56%，环比下降 2bps（ VS： Q1 下降 13bps，Q2 下降 4bps），下降幅度持续收窄，可见降息重定价的负面冲击基本消退，主要的冲击是 “营改增”计税方式变更影响。 2、 公司资产结构调整明显：

其中增配贷款，Q3末贷款余额3.17万亿，同比增长16.72%，环比增长 4.84%；投资类资产余额 1.39 万亿，同比增长 4.67%，环比增长 0.34%，保持平稳增长；减配同业资产， Q3 末同业资产余额 3978 亿元，同比环比均减少 18%。

不良生成环比继续下降，拨备压力缓解

1、 Q3 公司不良贷款余额 592.75 亿元，同比增加 158.78 亿元，环比增加 40.19 亿元；不良贷款率 1.87%，同比上升 27bps，环比上升 4bps。 根据我们测算公司加回核销后三季度单季不良生成率约为 1.27%，环比下降45bps， 不良暴露相对较为充分，确认处理较为审慎真实。 2、 截止三季末公司拨备覆盖率为 186%，环比下降 2.7 个百分点，同比下降 4.2 个百分点；拨贷比 3.48%，环比上升 3bps，同比上升 44bps。