林洋能源(601222)

公司2016 年三季报业绩同比增长11.94%略低于预期：公司发布2016 年三季报，前三季度实现营业收入20.84 亿元，同比增长8.71%；实现归属于上市公司股东净利润3.54 亿元，同比增长11.94%，对应EPS 为0.21 元。公司三季度单季实现营业收入6.52 亿元，同比减少12.42%，环比减少14.68%；实现归属于上市公司股东净利润1.34 亿元，同比减少9.24%，环比增长22.47%，对应EPS 为0.08 元。公司三季报业绩略低于市场的预期。

光伏电站运营驱动业绩增长，传统智能业务有所下滑：新能源业务方面，截至2016 年三季度末，公司光伏电站并网规模达到561.96MW，包括内蒙古135.72MW 集中式电站以及江苏94.50MW、安徽235.63MW、山东89.29MW、辽宁6.82MW 分布式光伏电站，其中江苏、安徽地区部分电量用于自发自用。根据我们的测算，前三季度上网结算收入约3.18 亿元，考虑到部分自发自用电量销售，光伏发电收入约3.5 亿元，预计贡献净利润约2 亿元，同比翻番以上。智能业务方面，公司传统电能表及系统类产品业务受制于两网招标规模的减少，预计前三季度收入有所下滑，拖累了公司整体的业绩增长。

期间费用率有所提升，资产负债表保持健康：2016 年前三季度，公司期间费用率为12.57%，同比提升0.58 个百分点；其中销售费用率下降0.38 个百分点至3.25%，管理费用率下降0.36 个百分点至8.41%，财务费用率上升1.33 个百分点至0.92%。公司2016 年前三季度存货周转天数同比减少18 天至76 天左右，应收账款周转天数同比减少30 天至167 天左右。公司2016 年三季度末资产负债率为29.54%，资产负债表整体保持健康。公司2016 年前三季度经营活动现金流为净流出5.97 亿元，同比2015 年前三季度的净流出1.40 亿元有所恶化。

积极布局新业务，培育未来增长点：由公司承建的四表合一试点项目相继落地山东、新疆、吉林、湖北、河南、蒙东等地，并在全国十余个城市陆续推开，技术上可实现专享信道和共享信道两种整体解决方案；公司持续开展线下用电服务，电力设备运维、微电网及储能系统等业务；同时，智慧光伏云平台运行效果良好；此外，公司加速占领微网及储能系统技术制高点，积极推进微电网和储能技术的应用和普及，在安徽、江苏、上海等地完成多个微电网示范项目，为未来业务创新和业绩增长提供可靠保证。公司积极拓展能效管理相关业务，从用户需求侧出发，依托智慧能效管理云平台，实现用户设备能耗的可视化监控，并通过数据分析和挖掘，为客户提供多种能效管理方案，现管理年用电量逾15 亿度；同时，利用大数据分析，拓展云平台客户的节能服务业务，围绕工业用户的节能增效、工业余热余压回收等业务，在安徽、江苏、云南等地开展节能改造项目，公司新业务发展取得良好开端。

投资建议：预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.35 元、0.44 元、0.52 元，对应PE 分别为26.8 倍、21.3倍、17.9 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价13 元，对应于2017 年30 倍PE。

风险提示：政策不达预期；分布式项目推进不达预期；电表需求不达预期；能源互联网布局不达预期。