东诚药业(002675)

事件：公司2016 年三季报实现营收7.7 亿元（+39%）、归母净利润9745 万元（+42%）、扣非后净利润8130 万元（+23%）；2016Q3 实现营收2.9 亿元（+63%）、归母净利润4221 万元（+125%）、扣非后净利润2922 万元（+71%）。

云克药业并表增厚业绩，原料药业务出现反转。总体来看，公司收入和利润增速均呈现逐季度递增的趋势，我们认为一方面是因为云克药业并表增厚业绩，另一方面是因为公司原料药业务触底反弹。云克药业承诺全年净利润不低于1.22 亿元，同比增速超过22%，很可能还会超预期。在原料药板块，硫酸软骨素估计增速超过20%，肝素原料药价格自年初至今基本稳定，收入下滑幅度也有所收窄。母公司的收入和利润增速均明显提升充分说明公司原料药业务反转：收入增速从一季报的-23%提升至三季报的-8%，利润增速则从-54%提升至6%，反转趋势十分明确。从盈利能力来看，母公司的毛利率与2015 年三季报相比基本持平为23%，但净利率提升2pp 达到16%。由于盈利能力更高的云克药业并表，公司综合毛利率和净利率分别提升10pp 和5pp 至42%和18%。期间费用率由于云克药业并表提升5pp 至22%。

A 股核医学稀缺标的，产业链持续外延扩张。我国核素药物市场有望从2013 年的20 亿元增长到2020 年的100 亿元，年均复合增速高达25%。公司是A 股最正宗的核医学标的，通过收购云克药业以及拟收购的GMS 和益泰医药打造了核素诊断+治疗药物平台。重磅产品云克注射液销售额超过2 亿，存在进医保和提价的巨大潜力。从量来看，进入医保后覆盖范围有望从800 多个核医学科扩大到全国9000 多家县级及以上医院；从价来看，云克注射液的治疗费用不到生物制剂的1/4；因此未来很可能迎来量价齐升，从而大幅度增厚业绩。从发展趋势来看，核素药物研发周期长且壁垒高，公司目前产品梯队还有待完善，参考过去的并购发展路径，公司未来在核医学领域的外延并购值得期待。

盈利预测与投资建议。由于利润分配除权的影响，预计2016-2018 年EPS 分别为0.25 元、0.51 元、0.61 元，对应PE 分别为72 倍、36 倍、30 倍，考虑到公司核医学产业链持续外延扩张，未来有望逐步整合国内核素药物产业，维持“买入”评级。

风险提示：并购标的收购进度及业绩或不及预期；核素药物的销售或低于预期；原料药出口或低于预期。