三全食品(002216)

投资要点

事项：

三全食品公布16年三季报，1-3Q16实现营收34.9亿，比增12.2%；归母净利0.68亿，同比增1.6%；扣非净利0.45亿，同比增96.0%；每股收益0.08元。测算3Q16收入9.6亿，同比增18.2%；归母净利575万元，同比增3.6%；扣非净利391万，同比增113%，每股收益0.01元。公告预计16年净利0.31亿至0.42亿，同比．1 0%至+20%。

平安观点：

3Q16收入超预期。营业利润略超预期，因毛利率增1.2pct，以及销售费用率下降3.7pct。3Q16净利增3.6%略低于预期，因营业外收入减少。

主业持续改善，收入保持高速增长。3Q16公司收入增速18.2%，持续保持高速增长，原因一是业务市场保持高增长；二是新品表现良好，儿童水饺开拓细分市场持续热卖。提高16年收入增速预测至13%。

营业利润大增，验证利润率回升判断。3Q16营业利润扣除投资收益后盈利250万，较3Q15的亏损4千万有大幅提升，原因包括：一是鲜食业务减亏；二是龙凤不再拖累利润；三是行业价格战趋缓，竞争环境逐步改善；四是内部对费用进行合理管控。公司预告全年净利0.31-0.42亿，测算4Q16净利亏损0.26-0.37亿，估计一方面公司持续加大广告支出会使净利率回升速度放缓，另一方面必须考虑4Q15营业利润亏损1.1亿，结合业绩预告，我们判断4Q16营业利润继续大幅改善趋势并无疑虑。

三代机年底前可常规投放，鲜食商业模式成功概率高。三代机测试至今效果良好，还需测试早餐、小吃具体品类以及经过衰减期后的单机规模，估计年底前可实现常规投放。鲜食无租金，自动售卖模式决定盈利性好，未来鲜食平台计划开放给其他商户，类似小型便利店，优点在于贴近消费者，投放产出比高，内容扩展性强，商业模式成功概率高。

盈利预测与估值：根据业绩预告，考虑到高广告支出计划，下调16-18年EPS约67%、30%、1g%，预计16-18年EPS0.05、0.15、0.24元，同比增11%、20g%、60%，最新收盘价对应PE为187、60、38倍。多因素推动三全主业利润率见底回升，鲜食商业模式成功概率大且扩展性强，股价底部，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：主业增长低于预期与食品安全事件。