克明面业(002661)

投资要点

事项：

克明面业公布16年三季报，1-3Q16实现营收14.3亿，同比增15.g%；归母净利0.95亿，同比增24.2%，每股收益0.28元。测算3016收入4.9亿，同比增12.1%；归母净利0.33亿，同比增28.g%，每股收益0.10元。

平安观点：_3Q16收入略低于预期，净利超预期。主因在于低估毛利率。3Q16净利增28.g%，主要来自于收入增12.1%、销售与管理费用率各降1.Opct。

市场稳健扩张，新品有望打开新空间。3Q16收入增速回落至12.1%，可能与市场消化二季度库存有关。1-3Q16已完成全年目标65%，考虑到四季度为旺季，以及面粉冲量的可能性，全年大概率可完成增长目标。公司3Q16推出新品乌冬拌面，具有健康、即食的特性，定位于外出人群与流动人口，力争在细分市场中取得先发优势，打开新成长空间。

毛利率略有提升，费用率下降是净利增长主因。3016毛利率21 .g%，在7月延津基地转固折旧情况下仍略增0.3pct，猜测原因在于克明6月份下架部分低端产品，终端陈列向高端倾斜，对毛利率产生正面贡献。3Q16销售费用率降1 .Opct，原因可能在于，一是3Q15开始万场地推活动，费用基数已高；二是费用投入效果逐渐显现。管理费用率降1.Opct，体现公司管控合理。长期看考虑到：一是产品结构升级是行业发展趋势；二是向上游面粉延伸可减轻原料端压力；三是技术进步使得制造成本下降，毛利率长期将持续走高。预计16年净利1.35亿，同比增25%。

内生增长+外延扩张，建议重点关注。内生增长持续向好：克明产品不断创新，保持挂面龙头地位，同时向湿面领域布局，可持续发展能力强；渠道稳步推进，核心地区精耕细作，2B、2C均有发展；区域逐步扩张，以样板市场经验带动华东、华中增长，并向逐渐华南延伸。外延扩张可期：北方市场大概率以并购扩张为主，虽过程曲折但方向坚定，公司公告成立并购基金，已为并购做好准备，行业整合可能拉开序幕。

盈利预测与估值：维持16年盈利预测不变，预计公司16-18年实现每股收益0.40、0.47、0.53元，同比分别增25%、16%、14%，最新收盘价对应PE为43、37、33倍。考虑到：(1)公司为挂面行业龙头，渠道与产品具有明显优势；(2)新技术利于毛利率提升；(3)挂面行业可能整合，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：销售进度不达预期及食品安全事件。