哈药股份(600664)

投资要点

一致性评价进入落地阶段，未来或将重极普药格局，龙头企业强者恒强：进入2016 年后一致性评价相关文件密集发布，参比制剂备案后即将进入试验阶段。从公告的第一批情况来看备案企业数较少，我们预计大部分企业出于对试验成本收益比、自身产品质量等因素的耂虑，可能放弃部分批文，仺制药的行业集中度或将迎来大幅提升。在第一批参比制剂备案中，超过15 个品种的企业为7 家，公司备案品种达11 个，排名靠前。公司作为老牌普药类企业，拥有完善的产品线、丰富的营销渠道以及充裕的资金，未来将成为行业整合的最大受益者。

国企改革落地，股权激励注入新活力，业绩具备改善空间：公司今年9 月公告股权激励计划，解锁条件严苛，2016-2018 年净利润增速不低于28%、55%和44%。近年公司采用整合销售渠道等各项营销改革措施，使得公司销售费用率下降明显，未来利润率仍有提升空间。一方面公司品种多，通过深度挖掘二线品种改善公司产品结极；另一方面，公司自2015 年起推行专营网络模式，在全国分区域挑选具备较强终端覆盖能力的医药商业企业作为专营商，公司直接发货到专营商，再由专营商配送至销售终端，该模式与国家大力推行的“两票制”’完全契合，最大程度缩短中间流通环节、控制销售费用。

资金充裕，外延并购计划全面启动：在成熟品种无法满足市场空间拓展需要的情况下，外延并购成为了公司新的发展战略。资金方面，公司账面上目前有货币资金37 亿， 2016 年共计接受银行授信总额300 亿元，专项用于开展并购业务和收购品种。2016 年6 月公司召开购买品种需求说明会，全面启动购买新品种工作。我们认为在仺制药一致性评价等政策所带来的行业资源整合机遇下，公司将利用自身先进的产品生产线、品牌影响力以及经过营销整合、渠道优化、市场综合运营能力最大程度与整合品种发挥协同效应。

首次覆盖，给予“推荐”评级：公司作为老牌普药类国企，此次股权激励将为公司注入新的活力，明年将迎来业绩拐点。内生方面，通过深度挖掘二线品种改善公司产品结极提高毛利率；同时推行专营网络模式，最大程度缩短中间流通环节、控制销售费用。外延方面，公司资金充裕，今年全面启动购买新品种工作，在仿制药一致性评价等政策所带来的行业资源整合机遇下，公司将利用自身产品线、营销渠道最大程度与整合品种发挥协同效应。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.29 元、0.44 元和0.59 元，对应估值32 倍、21 倍和16 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价11 元。

风险提示：外延并购不达预期，业绩改善不达预期。