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公司9 月18 日晚发布公告称：公司拟由发行股份购买资产调整为4000万现金受让交易对手所持正洁环境约20%股权，对于剩余股权安排，公司将与交易对手在签署股权转让协议中另行约定，对此我们点评如下：

投资要点：

发行股份改为现金收购正洁环境，确定性更高的同时降低投资风险2016 年2 月29 日，公司公告拟以2.74 亿元收购正洁环境71.67%的股权，并募集配套资金不超过1.5 亿元。由于受财务顾问西南证券被立案调查影响，公司向证监会撤回了交易申请，同时更换长城证券为财务顾问。但受市场环境影响，正洁环境市场开拓不及预期，业绩低于预期，整体估值由原来的3.82 亿元调整为2 亿元。公司综合考虑，由发行股份购买71.67%股权调整为4000 万现金购买20%股权。

我们认为，此次方案调整一方面现金收购效率更高，省去证监会审批不确定风险，另一方面减少股权购买比例能够降低标的的投资风险，剩余股权可以等标的公司业绩提升后再进行后续购买或者收购。

正洁环境主营污水处理，未来有望拓展市政项目，具备成长空间正洁环境主营工业污水处理，处理食品、电镀、纺织、畜禽养殖等工业污水，特别是在食品工业污水处理领域优势明显。但受制于相应市场规模整体较小，再加上市场环境影响，正洁环境2016 年1-8 月份只实现1068 万元净利润，与此前承诺的全年2700 万净利润有一定差距。虽然现在业绩较少，但我们认为公司具备成长空间。正洁环境通过与浙江清华长三角研究院全资孙公司浙江华瀚科技，合资创立洁瀚环境（持股51%），致力于打造成人居环境全产业链的生态化平台型公司，未来有望进入市政领域，借助在浙江省资源优势，拓展人居环境方面，包括环境修复、农村生活污水、固废等PPP 项目，届时正洁环境的业绩将会有大幅提升，具备成长空间。

转型环保执行力强，未来环保外延仍具备看点公司制定“高端装备制造+环保”的双主业战略后，就积极拓展环保业务，并表现出超强的执行力：2015 年参股了江苏蓝兴化工环保（持股13.50%）和北京建工金源（持股3.17%），涉足工业污水处理领域，2016 年7 月公司以1.79 亿现金收购绿威环保55%股权，进军污泥处理行业。此次现金收购正洁环境若能成功，公司环保业务又新增业绩看点。同时我们认为公司环保外延拓展不会止步，公司已在年报、非公开发行方案等披露未来战略中将考虑发展、收购土壤修复、VOCs 治理、危废、污泥等环保领域业务。并且目前控股股东持股比例43.47%，再加上货币资金近6 亿元，未来环保并购具备看点。

传统高端制造业务拐点出现，市值小具备安全边际公司采取与芬兰卡哥特科成立合资公司进行全产业链合作，在海外设立分支机构和代理商合作布局“一带一路”，多重渠道使得公司高端装备制造板块业绩回升，同时收缩与油气相关度较高的海工业务和2015 年计提1.64 亿元减值准备使得海工业务亏损可控，今年上半年公司实现营业收入15.51 亿元，同比增长51.62%；归属于上市公司股东净利润6667.97 万元，同比增长146.44%，我们认为公司传统业务业绩拐点有望出现。

公司当前市值只有55 亿。另外，公司股价具备两重安全边际：1）2015 年非公开发行股份锁定三年，大股东认购3.23 亿元，发行价格为10.72 元/股。2）第一期员工持股计划已经完成购买部分成交均价约9.70 元/股。

盈利预测和投资评级：维持增持评级。我们看好公司2016 年高端装备业绩出现拐点，环保主业成型将逐步贡献利润，同时公司环保外延并购具备看点。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.19、0.21、0.26 元，对应当前股价PE 分别为69、63、52 倍，维持“增持”评级。

风险提示：现金购买资产推进不达预期的风险、海工业务亏损超预期的风险；外延并购低于预期风险；宏观经济下行风险。