投资要点

事件：1）以 1288 万元受让南通华福100%股权。2）设立香港全资子公司揚誠水务，注册资金2 亿港币。

对此我们点评如下：

海绵城市PPP 项目：六盘水项目示范效应显著，收购南通华福补足资质。当前六盘水海绵城市项目（总投资16.68 亿，其中工程施工合同8.78 亿，拆迁合同8 亿；施工合同部分已完成80.57%）已接近尾声，示范效应显著。目前公司正积极推进山东泰安项目（13 亿）项目建设以及异地市场的拓展工作。南通华福拥有市政公用工程施工总承包一级及水利水电施工承包三级证书等资质，此次补足资质，公司市政PPP 项目拿单加速。

“十三五”能源改革背景下，海水淡化迎爆发临界点，公司正抢先布局。我们认为海水淡化产业在“十三五”电力市场化改革背景下，行业迎来爆发临界点。

业内如中交建、天壕环境等公司也正大力进行海水淡化产业整合。巴安借助KWI、瑞士水务、ItN 等资源，获得海淡技术储备以及市场渠道。国内方面，公司沧州海水淡化PPP 项目（10 万吨/日）已进入工程安装阶段；前期签订营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目10 万吨/日的PPP 战略合作框架协议，总投资规模8.3 亿。后续技术整合以及市场拓展仍值得市场期待！

积极打造危废新增长极：公司目前已签署1 万吨/年蓬莱化学危固废焚烧项目，预计三季度开始运营；2 万吨/年新泰市循环经济产业园危废及医废焚烧处理厂BOT 项目，预计年底开始开工；3 万吨/年淮安环保综合产业园（污泥干化、环保设备生产、危废处理），预计年底完成前期规划设计及手续的办理。此外，公司成立危废事业部，规划未来3-5 年内把公司打造成山东省及周边地区的危废龙头，处理能力达30 万吨/年，形成公司业务的另一增长极。

重视国际化并购所带来的预期差！公司前期陆续进行跨国并购：1）世界固液分离-溶气浮选法（DAF）技术龙头KWI：14 年收入2202 万欧，净利润353万欧，回款好；标的15-17 年税后业绩承诺分别为352、371 和409 万欧；创始人是DAF 发明者Krofta 博士，入选造纸行业国际名人馆；产品可应用在造纸、食品、石油天然气以及海水淡化、市政等领域，项目超4600 个。2）瑞士水务21.6%股权：瑞士水务的技术来自世界一流水平的以色列IDE 公司。IDE拥有海水淡化膜技术和低温多效海水淡化技术（MED）以及废水零排放处理技术（ZLD），三项技术都是世界第一。3）控股先进的纳米平板陶瓷膜技术公司ItN。4）重视国际化并购所带来的预期差。目前市场上对这两期并购的理解还在于水处理产业链技术整合；但公司可借助KWI、瑞士水务实现全球水处理业务的扩张。这一点目前市场上并没有得到足够重视。公司此次设立香港全资子公司揚誠水务，注册资金2 亿港币；极大加快公司国际化战略步伐。

投资建议：维持增持评级！预计16~17 年归属母公司股东净利润1.5、2.1 亿，当前市值73 亿（不考虑定增）。我们强调：（1）海水淡化、海绵城市PPP 业务持续发力，积极打造危废新事业领域，中报业绩超预期或仅是开始；（2）限制性激励方案正式行权，完成高管利益绑定；高行权条件给定业绩锚，在手订单充足保障高成长；（3）国际化外延仅是开端，积极寻求外延做大做强动力强。

（4）非公开发行募集12 亿，业绩和新签订单或由此加速；维持增持评级。

风险提示：工程进度低于预期