康美药业(600518)

各业务线发展态势良好，整体业绩保持较快增长。 公司主要业务以中药材和中药饮片为核心， 涵盖上游的中药材种植和贸易、中药饮片和保健品的生产与销售，以及布局包括医疗机构、连锁药店、直销、电商等多元化销售渠道。 公司 2016 年上半年，实现收入 112 亿元，同比增长 23.59%；净利润 17.6 亿元，同比增长23.25%，在大体量的基础上依然保持较快增长，其中中药材贸易、中药饮片、药品贸易、医疗器械和保健品收入分别同比增长5.85%、 33.7%、 44.36%、 33.12%和 71.87%。

加速布局“智慧药房”， 打造综合药事服务模式。 

通过智慧药房拉动中药饮片销售的新商业模式是公司最大的亮点，它解决了多方面的痛点： 通过由康美在中心城市设立的中央房，医院可以有效减少滞留医院的患者数量，改善当前人满为患的情况，同时减少大量药品储存损耗和人员配置；而患者则可以大大缩短排队等候时间，减少在医院交叉感染的风险；公司通过线下服务换取药品销量，打造面向终端患者的综合药事服务模式与品牌， 是一个三方获益共赢的业务模式。 智慧药房具体运作模式是医院通过智慧药房的系统，将患者的电子处方发送至公司，由公司完成药品的调配、煎煮与配送。智慧药房模式大大提高与医院合作的粘性，也成为开拓新的医院客户的有力武器。目前公司合作医院约 100家，达成实质性的签约意向的医院 150 家左右，日处方量 12000张，人均使用次数 2.8 次。今年以来， 处方量环比一直保持快速增长。目前，公司主要在广东、深圳开展业务，未来将会在北京、上海、四川、重庆等城市进一步推广， 智慧药房的可复制性会成为公司未来最大的增长动力。

中药材价格指数触底回升，贸易业务回暖。

中药材贸易业务最主要的影响因素是中药材价格走势，今年上半年以来中药材价格出现触底回升的走势， 中药材贸易收入出现小幅增长，环比去年下半年增长 75%左右。 从规模和产业链优势来讲， 公司线上布局 E 药谷， 日均成交额接近 20 亿元；线下在全国重要的中药材产地布局中药城。 随着日益严格的中药材质量监管和可溯源要求，公司作为国家标准的制定者的优势会越来越明显。

受益于药房托管业务拓展，药品贸易保持快速增长。 

西药贸易业务主要依托于公司在全国各地开展的药房托管。 公司已经在广东惠来、普宁、吉林通化和本溪等地区开展药房托管业务，凭借当地良好的政府关系，获得当地政府辖区内所有或部分医院资源。目前，公司托管药房数量约 100 家左右，未来将加快拓展步伐， 并有望向智慧药房或 GPO 进行延伸。? 盈利预测。预计公司 2016-2017 年 EPS 为 0.69 元和 0.86 元，对应 PE 为 23.29x和 18.76x。 公司是中药行业龙头，围绕医疗机构、移动医疗平台等下游客户开展的综合药事服务模式具有可复制性，并加速带动产品销售放量，预计未来三年有望保持较快增长。目前 SW 中药子行业 2016 年平均市盈率为30x，给予行业平均估值计算，公司合理价为 20.7 元，给予“推荐”评级。

风险提示。 智慧药房拓展不及预期；中药材价格剧烈波动。