启源装备(300140)

转型期费用支出增加，中报业绩亏损

公司上半年实现营业收入1.22 亿元，同比增长9.75%，利润总额324万元，同比增长85.96%，归属于上市公司股东的净利润-145 万元，同比变动幅度-536.77%。营收增长主要系公司变压器专用装备及组件业务、催化剂业务收入实现增长。公司处于转型期，资产重组费用增加，导致管理费用大幅增长28.41%，拖累净利润水平。综合毛利率水平小幅上升至33.28%。

传统变压器业务保持稳定，催化剂业务大幅增长

分业务看，传统变压器设备业务实现销售收入6079 万元，同比增长13%，营收占比50%，增长主要源于国际业务增长明显，在手合同执行良好，毛利率提升至30%。催化剂业务由于市场开拓取得较好进展，同比大幅增长114%。高电压试验设备受客户发货延期等因素影响，收入较上年同期略有下降。

收购六合天融，公司盈利能力有望大幅提升

公司拟向中国节能、六合环能、天融环保、中科坤健、新余天融兴发行股份收购六合天融100%的股权，交易对价9.02 亿元，发行价8.92 元/股，发行数量1.01 亿股。16-18 年业绩承诺业绩分别不低0.89 亿元、1.02 亿元和1.10 亿元。完成资产注入后公司将转型进入环保产业，盈利能力将得到大幅提升。该增发目前处于二次反馈阶段，建议积极关注其增发进程。

中节能唯一环保上市平台，关注增发进程

不考虑增发，预计公司16-18 年EPS 分别为0.10 元、0.12 元、0.16 元。六合天融收购完成后，公司将成为中节能旗下7 家上市公司中唯一的环保领域上市公司，我们预期增发完成后公司大力拓展监测、环保装备等业务，借力集团优势，进入快速发展时期。同时集团旗下仍有水处理、固废、土壤修复等环保资产。给予“持有”评级。

风险提示：收购进度不及预期；资产注入不及预期；