常山股份(000158)

公司发布半年报等多个公告。1）半年报：上半年实现营收50.38 亿元，同比增长10.40%；归属净利润-1843.78 万元，同比减亏44.99%。2）全资子公司北明软件拟收购金实盈信100%股权， 初步确定转让款为17,980 万元。3）公司拟与北明软件、北明伟业共同投资设立北京爱意生活电子商务公司，持股比例分别为40%、40%、20%，注册资本1 亿元。

事件评论

棉纺织业进一步战略收缩，毛利率显着提升。上半年棉纺织业实现营收33.56 亿元，同比下降18.82%，毛利率为2.15%，较上年同期增加0.91 个百分点，得到显着改善。具体来看，服装床品收缩力度最大，实现营收1.11 亿元，同比下降88.25%，毛利率提升4.93 个百分点；棉花业务实现营收15.54 亿元，同比下降23.97%，毛利率提升0.52个百分点。总体来看，传统纺服业务减员效果逐步体现，增效持续发力、高端业务稳步推进。

北明业务稳步推进，发力云计算与智能解决方案。子公司北明软件实现营收16.53 亿元，实现净利润5368.91 万元，作为国内IT 解决方案龙头，已将系统集成业务所积累的优质供应商、重磅行业客户、产品资源作为IAAS 和PAAS 平台，围绕云计算服务及大数据高歌猛进，并迅速整合优质团队和优质细分SAAS 应用，同时，发力多行业前沿智能解决方案。

拟收购金实盈信，延续协同外延。子公司北明软件拟以1.798 亿元收购金实盈信100%股权，金实盈信承若2016-2019 年扣非净利润不低于1400 万元、1750 万元、2185 万元及2730 万元，收购价对应2016年承若业绩仅13 倍PE，承诺业绩快速增长彰显现有股东对标的信心。金实盈信由多位长期任职国际大型银行专家发起设立，基于自身对金融业务深刻理解和方案交付能力，先后为建行、中行、农行、交行等七十多家金融机构提供了利率市场化应对解决方案，涉及资金转移定价、产品定价等业务，迅速确立了细分领域的领军地位，业务专业性受到金融机构和监管部门的高度认可。我们认为此次收购举措是公司围绕现有客户进行外延的继续，通过整合能更好实现产品和客户协同，后续相关外延有望延续。

百亿土地返还，条件进一步成熟。公司拥有棉一、棉二、棉三、棉四和第五分公司等5 块地处市中心的黄金地块，占地1230 亩。其中棉三和棉四两块土地已成功拍卖，获得政府净收益返还时机进一步成熟。我们测算公司五宗土地完成出让有望获得83.60 亿元-129.91 亿元收益返还，为公司价值提供足够安全边际，也为公司云计算平台搭建和大数据业务快速推进提供充足弹药。

设立电商公司，纺服业务寻求多元变现。公司于8 月10 日与意大利卡普莱家族签署了《投资意向书》，拟引入其高端家纺境内销售，同时拟在中国境内设立合资企业生产高端家纺，采用线上电商销售为主，线下实体店销售为辅的方式销售上述产品。公司和北明软件、北明伟业共同投资1 亿元设立北京爱意生活电子商务公司是上述销售渠道的重要准备，也是纺服业务寻求高端突破的重要布局。我们认为公司投资高端家纺和电商，意在纺服领域高端突破与多元变现，采用线下体验+线上渠道为主的轻资产模式具备较大可行性，同时，公司在纺服领域战略布局不改公司以IT 为主的总体发展方向。

看好快速成长，维持“买入”评级：我们看好北明快速成长和平台价值重估；纺织业务拐点后的业绩弹性及高端家纺的战略布局；土地净收益返提供安全边际与成长动力，条件进一步成熟。预计2016-2018 年EPS 分别0.27 元、0.37 元、0.56 元，维持“买入”评级。

风险提示：土地出让收益返还不达预期。