春秋航空(601021)

2016H1 实现营业收入39.53 亿元同增0.01%，营业成本32.18 亿元同增3.52%，归母净利润7.40 亿元同增19.47%，扣非后归母净利2.90 亿元同减19.41%，EPS:0.93 元/股同增17.72%，扣非后EPS：0.36 元/股同减21.74%。

飞机引进受限运力投放趋缓，国际航线布局持续推进

上半年由于飞机引进限制导致总体运力投放增速放缓，公司总体ASK同比增长8.45%，国内/国际同增-8.72%/66.09%。总体RPK 同比增长7.53%，国内/国内同增-8.74%/64.19%。上半年总体客座率保持92.96%，同比微降0.79pct。6 月下旬公司引进8 架飞机，截至本报告出具之日，公司机队规模达到63 架空客A320 飞机，2016 年末计达到66 架空客A320 飞机。下半年运力限制逐渐消失，投放规模将恢复稳定。

公司持续推进国内二三线城市直飞国际航线，国际航线占比达到36.2%。公司重点发展需求较大且盈利能力较强的泰国航线，通过加密和新开航线，泰国航线ASK 今年上半年同比上升64.6%，环比上升93.8%，客座率达到92.71%。报告期内公司国际及地区主营业务收入增长约30.3%，占主营业务收入的比例达到44.4%。

运量增加弥补票价下跌，客运收入同比持平

上半年行业整体票价承压下滑，公司总体客公里收益同比减少6.94%至0.324 元，其中国内同减7.76%至0.292 元，国际同减13.75%至0.371 元。报告期实现客运收入37.01 亿元同比持平，其中国内20.47 亿元（-15.67%）,国际14.81 亿元（+41.66%），基本实现以量补价。

人民币贬值致汇兑损失0.57 亿元，风险敞口持续缩小

上半年公司因人民币兑美元和日元的贬值产生汇兑损失0.57 亿元。同比增长76.32%，目前公司美元资产规模31.07 亿元人民币，美元负债30.25亿元。日元资产规模5.25 亿元，日元负债27.77 亿元。人民币对美元贬值10%，集团将减少净利614.52 万元(2015 年底1.51 亿元)。人民币对日元贬值10%，集团将减少净利1.68 亿元(2015 年底1.92 亿元)。

公司美元和日元负债基本已通过美元和日元资产完成对冲。2016 年下半年下半年汇率风险对公司利润带来的影响基本为中性。

补贴收入同比增长2 亿元大幅增厚净利润

报告期内公司收到政府补贴5.30 亿元，其中财政补贴2.40 亿元航线补贴2.89 亿元。与去年同期相比增加近2 亿元，大幅增厚净利润。（16H1 营业利润3.72 亿元，同减1.3 亿元，16H1 净利润7.40 亿元，同增1.21 亿元）。

投资建议

我们预计16-18 年公司EPS 为1.94、2.38、2.68，对应PE：23.9X、19.4X、17.3X，维持“谨慎增持”评级。

风险提示：航空需求不达预期；汇率贬值，油价上升。