恒源煤电(600971)

事件：公司披露2016 年度中报：营业收入18.53 亿元，同比下降15.35%；归属于上市公司股东净利润5679.3 万元，实现扭亏为盈，扣非后为3188 万元，折合EPS 为0.06 元/股。其中，一季度实现归属于上市公司股东净利润480 万元，二季度实现5199 万元。具体点评如下：

原煤产量下滑，但商品煤销量见涨。上半年，公司响应行业去产能政策，原煤产量668.5 万吨，同比下滑9.6%，但洗选率的提升使得商品煤产量同比增长6.25%，达到589.7 万吨。公司煤种丰富，销售区域处于优势位置，商品煤销量增长了4.44%，达到544.7 万吨。

吨煤成本大幅下滑，是驱动业绩改善的关键因素。上半年煤价处于低位，秦皇岛动力煤（Q5500）均价同比下降13.4%，公司商品煤销量虽有所上涨，但收入16.7 亿元，同比下降12.5%。行业处于低迷时期，公司通过内部瘦身行动，积极进行人员分流、投入压缩、潜力挖掘等，实现了吨煤成本大幅下滑，从去年同期420.1 元/吨下降到247.9 元/吨，大幅下滑41%，毛利率从-14.55%大幅提升到19.32%，这是驱动公司从去年同期亏损5.42 亿元实现盈利的主要因素。

期间费用总体稳定，管理费用下降明显。报告期内，公司三项期间费用合计3.04 亿元，同比微降1.4%。其中，由于对人员的转岗分流，职工薪酬下降显着，管理费用大幅下滑19.4%，仅为1.57 亿元。同时，受制于煤价低迷，公司银行贷款增加、利息上升，利息支出增加3087 万元，大幅增长39.1%。

成立售电公司，电力经营更具灵活性。公司有新源热电和恒力电业两座在产电厂，还有一座在建电厂，由于没有售电牌照，公司售电价格、发电小时数都受到电网公司调度节制，为了解决电力经营灵活性问题，5 月份公司投资1000 万元设立了恒源煤电售电公司，该公司的成立将有力拓展公司电力业务。

动力煤价格显着上涨，下半年业绩有望持续改善。煤源紧张叠加下游需求旺盛，7 月以来动力煤加速上涨，秦皇岛5500Q 动力煤已从7 月初的400 元/吨上涨到470 元/吨左右。我们认为276 个工作日的执行、2.5亿吨产能的退出，将推动行业供需格局持续改善，在未来半年甚至一年内煤价上涨动力依然充足，公司作为地域性龙头企业，品牌声誉强，客户稳定，业绩弹性较大。

盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018 年归属于母公司的净利润分别为1.22/2.96/4.04 亿元，同比增长108.8%、143.8%、36.4%，折合EPS 分别是0.12/0.30/0.40 元/股，给予公司“增持”评级，按照2017年25 倍PE，目标价7.41 元。

风险提示：经济增速放缓；供给侧改革力度减弱；