三峡水利(600116)

事件：2016年上半年，公司实现营业收入4.81亿元，比上年同期4.97 亿元下降3.3%；实现净利润1.18 亿元，同比增长6.5%。

自发电量占比提高助推利润水平提升。上半年受经济增速放缓影响，公司供区大宗工业客户用电需求减少，销售电量出现下降，上半年完成上网电量7.9 亿千瓦时，同比下降2.7%；完成售电量7.48 亿千瓦时，同比下降6.6%；导致收入占比最大的电力业务收入同比减少9.4%。但公司积极应对，通过实现鱼背山、杨东河等多水库联合调度和优化电网运行方式，使低成本的自发水电上网电量达3.56 亿千瓦时，同比增长34.8%，高成本的外购电量和购电成本同比大幅下降等，最终实现电力业务利润同比增长8.7%，带动综合利润的提升。

勘察设计业务增长显着。上半年公司勘察设计安装业务增长显着，实现营业收入5235 万元，同比增长85.5%，主要系公司电站、配套变电设施建设提升所致，未来随着公司自身和外部项目建设的推进，勘察设计业务有望持续增长，成为公司重要利润增长点。

项目建设持续推进。在建电源点镇泉引水电站、金盆等水电站稳步推进，110KV董家—康乐—镇泉输变电改造工程将于近期建成投运，农网升级改造工程正按计划实施，项目建设持续推进。

综合毛利率进一步提升，期间费用管控良好。上半年公司综合毛利率38.9%，同比上升2.81 个百分点，主要系公司占比最大的电力业务毛利率同比上升5.1个百分点带动综合毛利率的提升所致。上半年期间费用率为12.6%，同比基本持平，保持在低位，期间费用管控良好。

地区优势显着，中长期受益于国企改革和电力改革。公司集水力发、输、配、售电业务一体，拥有完整的发、供电网络，厂网合一，是重庆市万州区电力供应的龙头企业，也是重庆最后一张地方电网，区域优势和特色显着。公司实际控制人为水利部，未来有望受益于国企改革。同时，公司外购电占比较大，在电力改革推进下公司有望获得更多电源渠道和更低电价，受益于电力改革。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.23 元、0.28 元、0.33元，PE 为34x、29x 和24x，中长期持续看好，维持中长期“买入”评级。

风险提示：来水变动风险；国企改革低于预期风险；电力改革低于预期风险等。