麦达数字(002137)

事件： 公司发布业绩预告公告： 2016H1 公司预计实现归母净利润 13050-13130 万元，同比增长超过 73 倍。

点评：

转型顺利，资产盘活贡献业绩与现金流：公司自 2014 年切入数字营销领域并于 2015 年通过收购顺为、奇思、利宣完善数字营销领域产业链布局，经过投后整合与业务协同，标的公司业务拓展顺利。 公司积极进行资产盘活，将传统业务陆续挂牌新三板，目前电明科技及汇大光电已经完成新三板挂牌。数字营销标的公司于 2015 年超额完成对赌业绩 32.6%， 2016 年持续贡献业绩以及出售元通孵化是公司上半年业绩大幅增长的重要原因。目前来看公司切入互联网业务领域进展顺利，数字营销资产提供稳定增长的业绩与现金流，为公司积极拓展SAAS 服务领域奠定坚实基础。

中国企业服务市场崛起，重磅出击布局 SaaS 生态：人力成本上升使得企业迫切需要提高流程效率，中国 B 端企业级 SaaS 服务市场正在崛起，通用型和垂直型 SaaS 领域都有机会。上半年不到 5 个月时间内，公司顺利布局赢销通 10%股权以及拿下六度人和 15%股权及优先收购权， 成功打开企业级服务大门。 赢销通系消费品行业品牌企业SaaS 服务的龙头企业，目前 SaaS1.0 业务已经实现盈利以及 SaaS2.0业务快速拓展，深耕消费品领域超过 200 家大品牌客户，积极拓展海内外市场，复合增速超过 50%；六度人和拥有腾讯系投资背景以及众多顶级互联网人才团队，是 SCRM 领域的龙头企业，积极拓展中小企业客户，对赌预计 2018 年订单收入达到 3 亿元，新增付费终端用户数超过 34 万，同时公司与六度人和联合成立服务于上市公司战略开拓的 SaaS 生态产业基金，公司由数字营销向企业级 SaaS 服务迈出坚定的步伐，围绕 CRM 领域通用型和垂直型标的全面布局，我们坚定看好公司在快速崛起的中国 SaaS 赛道上凭借高效执行力与资源整合力、清晰战略规划打造企业级 SaaS 平台和生态。

持续布局强化投后管理， 战略合围生态自成： 凭借高效执行力以及整合资本市场优势资源，公司快速落地 SaaS 领域优质标的，公司重视投资标的的整合管理，将相关标的之间数据与服务接口打通，实现渠道、人才、客户资源的共享。后续围绕企业级 SaaS 服务领域的投资与并购仍将持续，布局通用型产品实现中小企业的最大程度拓展，布局垂直化领域实现实现细分领域的龙头与优势，打通旗下标的共享协同的渠道。受益于企业接受度持续提高以及付费意愿的改善， 量价双升催生中国 SaaS 市场高速成长成熟。 我们预计中国企业级 SaaS 经营将逐步改善：通用型产品随着用户深入拓展将逐步达到盈亏平衡点，垂直型领域目前已有一定的盈利能力，持续增长空间来自跨地域跨市场的品牌客户的积极开拓。公司持续布局、整合龙头标的并形成合围态势，有望 2017-2018 年形成企业级 SaaS 较完善的生态布局。

盈利预测与估值： 不考虑其他并购条件下， 预计公司 16-18 年摊薄 EPS为 0.38、0.24、0.3 元，当前股价对应 42、67、54 倍 PE。考虑公司战高效执行力、战略清晰后续在 SaaS 领域进行生态布局将持续推进，看好公司打造企业级 SaaS 服务生态圈。中国 B 端企业级 SaaS 服务市场崛起背景下，随着市场教育带来企业接受度提升和用户付费意愿提升，量价双升背景下 SaaS 产业链有望进入盈亏平衡的上升通道，我们认为以企业级 SaaS 服务平台和生态圈的视角去看待公司当前 93亿的市值依然具备较大的提升空间，维持强烈推荐。

风险提示：公司企业级 SaaS 进展不顺利、整合风险、行业增长减速。